宏川智慧(002930)：并购式发展助力成长 新项目业绩增量可期

　　投资逻辑

    　　石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021 年营收占比达89.54%。

    　　近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从2017 年的107.03 万m3

    　　扩张至2022H1 的434.53 万m3，年复合增长率32%。公司运营罐容的市占率约为10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。

    　　供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约4300 万立方米。行业新建项目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。

    　　并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：1.

    　　公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利水平，并购标的ROE 通常能够达到10%。2.并购能增强公司区域协同能力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝，作为经营历史长达400 年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方式，目前皇家孚宝拥有78 个码头罐区，总储存量达3658.4 万m3。

    　　新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：1、2022 年4 月公司收购龙翔集团，其下属3 个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩。2、福建港能二期项目于2022 年6 月投产，目前出租率水平处于爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增量。3、公司2022 年11 月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表，该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容比例进行测算，预计可贡献年化净利润约5730-6080 万元。

    　　投资建议

    　　考虑新项目盈利释放节奏，下调公司2022-2024 年归母净利预测至2.67 亿元、4.45 亿元、6.11 亿元（原3.02 亿元、4.8 亿元、6.07 亿元）。公司核心资产优质，并购推动规模增长和盈利能力加强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。