电气设备行业专题研究-POE:N型电池放量 粒子国产化加速

类别:行业 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:周旭辉/朱晋潇 日期:2022-11-29

【投资要点】

    POE 胶膜具备优异抗PID 性能,体积电阻率、水汽透过率等多指标优于EVA。由于POE 胶膜体积电阻率低,组件电流不易泄露,同时POE胶膜水汽透过率低且不会分解产生醋酸,能够有效减少电势诱导衰减(PID)效应,因此使用POE 胶膜封装的光伏组件在长期使用过程中效率衰减更慢。

    双面占比提升+N 型技术迭代助力POE 胶膜加速渗透。双面组件占比有望进一步提升:双面组件具备较高发电收益但更易发生PID 效应,背面通常采用POE 类胶膜封装,随着硅料产能逐步释放,硅料涨价趋缓并迎来拐点,制约地面电站组件需求的成本因素边际缓解,双面组件占比有望进一步提升,带动POE 胶膜快速渗透。电池技术迭代,N 型对封装胶膜提出更高要求:1)N 型电池用银浆含铝,对胶膜阻水性能要求更高;2)N 型电池对轻量化要求更高;3)N 型电池PN 结与P 型相反,正面更易发生PID,对胶膜抗PID 性能要求更高,POE 胶膜完美契合N 型需求。我们预计, 2025 年光伏POE 胶膜和粒子需求分别为24.44 亿平和80.66 万吨,2022-2025 年三年复合增速达56.04%、56.14%。

    POE 粒子:壁垒高盈利好,国产粒子量产在即。现状:POE 粒子具备较高生产壁垒,国内尚无量产企业,产能主要集中在海外,其中陶氏产能最大,占比约50%,国内需求主要依赖陶氏、三井和LG 等海外厂商。难点:原料α-烯烃和催化剂配方为POE 生产核心壁垒,聚合工艺中难度在于脱挥工艺。盈利:目前POE 报价在2.5 万元/吨以上,高碳α-烯烃价格在2.4 万元/吨以上。我们预计,原料外购情况下,POE 单吨毛利在1 万元左右,配套α-烯烃情况下,单吨毛利约1.5 万元。国产化进度:随着海外催化剂专利到期和国内研发速度加快,国产企业已逐步突破POE 生产的三大壁垒,部分厂商已完成中试生产,正积极建设批量生产装置,预计万华化学量产进度最快,有望在2024年前后率先实现国产化量产。

    胶膜:产品高端化+强顺价,盈利能力有望提升。目前,光伏封装胶膜仍以EVA 胶膜为主,胶膜厂盈利能力受到EVA 粒子价格波动的显著影响。我们认为,相较于EVA,POE 粒子价格波动较小且具备长期向上提价空间,因此胶膜企业提高POE 胶膜占比,优化产品结构有望改善企业盈利能力和稳定性,具备POE 粒子保供能力和POE 产品占比大的企业未来业绩具备更大向上弹性。

    【配置建议】

    我们认为国内2023年POE粒子产量有限,短期POE胶膜生产技术领先并具备POE粒子保供能力的胶膜厂将受益于电池片N型迭代带动POE胶膜需求提升和POE粒子紧缺推动POE胶膜价格上涨,建议关注福斯特、赛伍技术、激智科技和祥邦科技;长期看,国产粒子厂商量产落地,并实现对进口粒子的国产替代,看好具备技术和工艺积累,量产进度快和拥有一体化优势的粒子厂商,建议关注万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化和岳阳兴长。

    【风险提示】

    POE粒子国产化进度不及预期;

    下游需求不及预期;

    出现新型胶膜挤占POE胶膜市场份额。