中钢天源(002057)：高速增长的“中字头”新材料企业

　　多箭齐发，打造一流新材料企业

    　　目前公司主营业务为磁性材料及检验检测业务。根据“十四五”

    　　规划，公司远期计划到2025 年实现营业收入80 亿元，净利润7.2 亿元的总体目标；同时期，大力扩产各类磁性材料，规划永磁铁氧体器件产能达到40000 吨，稀土永磁器件产能达到10000 吨，软磁铁氧体器件达到20000 吨，金属软磁粉芯以及粉末分别达到5000 吨和6600吨；金属制品产能由70000 吨扩产至100000 吨。可以预见，公司的新材料业务多箭齐发，有望打造一流新材料企业。

    　　四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发

    　　公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率达70%以上，进口替代率逐年提升，目前已超50%。公司拥有四氧化三锰产能5.5 万吨（电池级5000 吨，电子级5 万吨），公司计划分别扩产电子级和电池级锰材料各1 万吨。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。

    　　磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛

    　　受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。

    　　截至目前，公司磁性材料产能如下：永磁铁氧体20000 吨以及稀土永磁材料2000 吨；软磁铁氧体5000 吨以及金属软磁粉芯1000 吨（另有配套软磁粉末产能2600 吨）。

    　　国内大基建领域内权威检验检测机构之一

    　　1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来5 年预计复合增长率达11.0%，2026 年市场规模有望突破7000 亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500 亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长2017-2021 年营收CAGR 约36%，盈利能力强，高毛利率50%+。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。

    　　宝武托管，有望带来产业协同优势

    　　宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入36.77/49.46/64.23 亿元， 分别同比增长42.09%/34.54%/29.85% ； 归母净利润分别为　　3.71/4.70/6.04 亿元，分别同比增长73.59%/26.62%/28.67%，对应EPS分别为0.49/0.62/0.80 元。考虑同行业水平， 我们给予公司25 倍PE，对应的目标价为15.5 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。