中航沈飞(600760):二期股权激励落地 助推战斗机龙头实现高质量发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2022-11-29

  事件:2022 年11 月28 日,公司发布二期股权激励方案。拟向高管和核心骨干合计226 人授予限制性股票981.5 万股,授予价格32.08 元/股。解锁条件要求解锁期前一会计年度ROE 分别不低于14.2%、14.5%、14.8%且不低于对标企业75%分位水平;净利润复合增速较2021 年不低于15%且不低于对标企业75%分位水平;EVA 指标完成情况达到集团公司考核目标,且△EVA 大于0。

      修改长期激励计划方案,深度绑定核心员工利益。公司在二期股权激励推出的同时对长期激励计划方案进行修改,其中最为重点是对于每期授予激励对象限制性股票数量的确定原则,由原方案的“激励对象当期股权激励预期收益不超过同职级激励对象平均薪酬总水平(含预期收益)的30%”修改为“董事、高管的权益授予价值不高于授予时薪酬总水平(含权益授予价值)的40%,管理、技术和业务骨干等其他激励对象的权益授予价值,由公司董事会合理确定”。

      我们认为,中航沈飞二期股权激励的推出将公司高管、核心骨干、股东的利益充分绑定,修改长期激励计划方案体现出公司在管理能力方面的精细化,这是公司考虑员工切身利益的体现,有利于促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。

      沈飞集团整体上市平台,A 股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。

      1、业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。

      行业角度:我国军机“补量”、“提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571 架(占美军57.82%);从存量结构上,我军落后的二代机789 架(占整体存量50.22%,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。

      产品角度:军机“补量”、“提质”背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15 及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机,其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器,与成飞歼-20 形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。

      治理角度:实施二期股权激励,助推效率提升与业绩增长。公司已实施二期股权激励,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。

      2、中航沈飞“十四五”规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局。“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局,这会带动军工企业长期成长。2021、2022Q1-Q3 公司研发投入分别为6.63、5.31 亿元,分别同比增长130.34%、34.02%,我们认为这是公司为新产品如四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务加大投入,是拓宽产品谱系的重要支撑。

      投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65亿元,对应PE 为56X、42X、33X,维持“买入”评级。

      风险提示:军品交付节奏不及市场预期。