电力及公用事业行业《关于暂停我省新能源项目贡献低价电量政策的通知》点评：《绿电“三问”》开始兑现

　　事件概述：11 月28 日，辽宁省发改委发布通知，对《关于暂停我省新能源项目贡献低价电量政策的通知》征求意见。

    　　绿电电价“枷锁”渐松，政策呵护助力“双碳”：此前，辽宁省相关文件要求：企业在项目整体平价上网基础上，自愿拿出一部分利用小时数实行低价结算(风电以300 小时为起点/光伏以100 小时为起点，0.1 元/千瓦时)，以实现整体项目低价上网目标。通过行政手段直接压低上网电价促使运营商让利，不符合市场化经济的基本原则。2021 年辽宁省风电、光伏平均利用小时分别为2293、1327 小时，300/100 小时相当于当地风/光项目全年上网电量的13.1%/7.5%；辽宁风/光指导电价（即煤电基准价）为0.3749 元/千瓦时，若按照政策让利，则风/光让利幅度分别为9.6%/5.5%；若暂停让利，则风/光营收增幅分别为10.6%/5.8%。结合前期福建连江外海700MW 海风项目竞配中，华能联合体不到0.20 元/千瓦时的超低报价最终“弃标”，反映出政策层面并不希望因为“竭泽而渔”影响到“双碳”目标的推进，保障绿电运营商的合理利润才是可持续发展之道。

    　　“新型电力系统”中“取之于新能源用之于新能源”：《通知》在政策调整原则中首次提出：按照“取之于新能源用之于新能源”的原则构建新型电力系统。

    　　此前市场多数观点认为，新型电力系统中绿电的收益会部分让渡给火电、储能等其他市场参与方，进而造成收益率的下降。“取之于新能源用之于新能源”的政策导向明确了绿电收益的流向，“蛋糕”切分模式或将与市场预期出现偏离。

    　　投资建议：我们在此前发布的《电力行业深度报告：新机遇新挑战，绿电价值重估》（即《绿电“三问”》）中提出的第二问“电量与电价的矛盾”，从此次辽宁省的政策调整来看正是对预期逻辑的兑现；第三问“‘钱’景如何”中补贴发放、产业链降本等预期也在陆续兑现中，后续第一问“煤电与绿电”的预期逻辑也将逐步被市场所认知。推荐装机持续高增、落地执行力强的三峡能源以及加速由火电向绿电转型的申能股份、福能股份；谨慎推荐龙源电力；建议关注华电新能、中广核风电&中广核新能（H）、华能新能源、大唐新能源（H）的后续资本运作。

    　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。