轻工制造行业跟踪周报:电子烟品牌提价保障盈利能力 地产支持政策有望推动家居估值继续修复

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2022-11-29

上周行情:轻工制造板块指数下跌。2022/11/21 至2022/11/27,上证综指上涨0.14%,深证成指下跌2.47%,轻工制造指数下跌0.46%,在28个申万行业中排名第12;轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为:造纸(+0.52%)、家用轻工(+0.18%)、包装印刷(-2.29%)。

    造纸:看好浆价回落利润弹性释放。截至11 月25 日,木浆最新价7390.2元/吨,周环比下降43 元/吨;瓦楞纸、白卡纸及双铜纸周环比下降;CFR针叶浆外盘价格为953 美元/吨,较11 月初相比下降6 美元/吨。预计2023Q1 海外产能投放,包括Arauco156 万吨阔叶产能(公司预计于2022年10 月下旬投产)、UPM230 万吨阔叶产能(公司预计于2023Q1 投产,2022Q3 已进行试产),若如期投产有望缓解纸浆供应压力;同时国内方面2023 年新增自给浆产能较多,继续看好新产能投产后浆价中枢下行。短期来看,浆价高位震荡支撑特种纸提价,预计22Q4 部分优势纸种持续提价。长期来看,特种纸下游需求扩张,布局自备浆,国内特种纸的全球竞争力加速提升,建议关注浆价下行受益品种。首推管理层磨合进入正轨,份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】(23E PE18x)、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】(23E PE10x)、【维达国际】(23E PE12x);建议关注【仙鹤股份*】(23E PE17x)、【五洲特纸*】(23E PE11x);长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】

    (23E PE9x)。

    电子烟:本周专题测算提价后产业链各环节利润变化,异地携带实施限量管理有助于打击非法交易。电子消费税自今年11 月1 日起征,实行从价定率的办法计算纳税。国内主流品牌烟弹含税批发价和含税建议零售价分别上涨55%-85%,我们测算在品牌出货价(不含增值税)提价60%,零售价(不含增值税)提价40%的情况下,单位毛利可与新规前持平,消费税主要由终端承担,单颗烟弹贡献消费税约10 元。两部门发布关于电子烟产品等限量邮寄和异地携带规定,对寄递电子烟产品、烟弹、电子烟用烟碱等实行限量管理,每件限量标准如下:烟具2 个、烟弹或烟弹与烟具组合销售的产品6 个,合计烟液容量不超过12ml;异地携带烟具不得超过6 个,烟弹不得超过90 个,烟液等雾化物及电子烟用烟碱不得超过180ml。多家快递公司已作出响应,严格把控验收环节,我们认为此规定主要打击非法交易,有利于合规经营品牌。11 月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后,行业正式进入合规、健康发展阶段。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax 的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】(22E PE18x);建议关注:【雾芯科技*】(22E PE18x)、【盈趣科技*】(22E PE18x)、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】(22E PE22x)。

    家具:地产金融政策密集释放利好信号,推荐敏华、欧派、索菲亚。 本周原材料价格、海运费回落,截至11 月25 日,TDI 现货价、MDI 现货价、聚醚市场价格周环比分别-2.08%、-1.10%、-5.92%;中国出口集装箱运价综合指数周环比-5.3%。11 月23 日,中国人民银行、银保监会日前发布做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展举措,保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务,此举措有助于改善房地产企业融资,加大住房租赁金融支持力度,推动房地产新发展模式形成。同时媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展,家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线一:份额提升较快,估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】:内销逐步企稳修复,一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大,FY23 PE仅8x;【欧派家居】:整家战略领先同业,份额提升速度较快,龙头地位不断稳固(22E PE 仅23x);【索菲亚】:业绩增长稳健,利润端逐步改善(22E PE 仅12x);同时建议关注【志邦家居*】(22E PE15x), 持续推荐【喜临门】(22E PE17x)、【顾家家居】(22E PE15x)。主线二:工程业务占比较高,充分受益于竣工回暖的标的,建议关注:【江山欧派*】(22E PE29x)。

    必选:疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2 受上海疫情影响较大,但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性;同时经过上海疫情压力测试后,公司供应链能力进一步提升,可更好应对散发疫情扰动。中长期看,产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。

    风险提示:原材料价格波动,中美贸易摩擦加剧,下游需求偏弱。注:

    估值PE 对应2022E/2023E,数据来自内部预测;*标注为未覆盖标的,数据来自Wind一致预测。