食品饮料行业周报：无惧短期波动 坚守复苏主线

市场表现

    本周食品饮料板块指数整体下跌3.59%，在申万一级子行业排名第23，分别跑输上证综指3.74%、跑输沪深300 指数2.92%。子版块涨跌幅分别为：零食-1.23%、其他酒类-1.26%、软饮料-2.57%、调味发酵品-2.71%、乳品-2.77%、白酒-3.73%、保健品-5.55%、啤酒-6.65%、烘焙食品-7.24%。沪深300 的Pettm 值为20.67，非白酒食品饮料的Pettm值为40.64，白酒的Pettm 值为30.82。

    投资建议

    大众品建议深挖α机会，关注细分板块的向上赛道，以及疫情强相关反转标的；白酒方面，茅台公布截至11 月21 日茅台酒收入，含税收入突破千亿大关释放龙头稳定信号，我们认为头部确定性仍是当前白酒首选，然后追求优质次高端弹性。优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。

    大众品：

    1）调味品：调味品动销表现较为分化，零添加系列在双11 期间实现较好增长，其余品类动销较为平淡，部分企业能够把握产品趋势，推出减盐、有机、零添加等产品，并在渠道端进行良好推广，预计贡献一定的业绩弹性。从消费场景复苏的进程来看，各地疫情政策仍在调整期，关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。看好中炬高新管理层治理逐步推进，关注未来业绩和估值修复双主线。

    2）乳制品：乳制品消费分化趋势比较明显，低温白奶及奶酪等实现双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，预计Q4 随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，金典特仑苏等大单品收入有望环比改善。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。目前伊利股份处于历史估值区间底部，看好低估值下的配置价值。

    3）啤酒：2022 卡塔尔世界杯开赛，前两个比赛日京东超市啤酒成交额同比增长78%，美团数据显示，开幕式当天，全国啤酒外卖订单环比增长43%，世界杯对于啤酒消费有一定的促进作用。但考虑到Q4 为啤酒消费淡季，整体销量占比不高，预计体育赛事对于啤酒销量及结构的拉动效果相对有限。展望明年，疫情影响大概率逐步弱化，高档啤酒销量有较大的修复弹性，同时中档结构升级持续进行，明年啤酒行业预计将延续量价齐升态势。此外，今年上半年成本压力较为显著，Q2 包材价格回落Q3 延续，虽然大麦成本预计同比仍有较为显著的涨幅，但占比最大的包材价格回落将缓解整体成本压力。我们预计明年现饮场景恢 复+企业持续推动高端化+成本压力缓解，啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速的确定性高。推荐重点大单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒乌苏势能恢复以及其他品牌全国化进程。

    4）卤制品：卤制品行业7 月、8 月恢复节奏较快，随着疫情管控趋松的信号逐步释放，目前市场对于明年卤制品龙头单店营收逐步恢复的预期已较为充分，但卤制品公司业绩端仍较大程度受制于成本高位。考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间。考虑到卤味门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩以及成本端的高基数，预计卤制品龙头公司业绩仍在改善通道，等待成本拐点出现后释放更大的业绩修复弹性。从更长角度来看，龙头公司具备突出的供应链以及加盟管理能力，市场经营环境回暖后有望加速释放成长势能。推荐经营韧性强的绝味食品。

    5）休闲食品：目前盐津铺子在零食专营、电商、定量流通渠道快速放量，保持较强增长势能。目前公司在零食很忙系统含税月销额约2500万元，SKU 增加至30 个以上，未来还将增加进驻SKU 并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。我们认为盐津铺子当前处于新一轮改革红利释放期，供应链能力全面强化，渠道扩张动力显著增强，维持推荐。洽洽食品开始进入新一轮葵花籽采购季，目前瓜子采购价格整体同比较为平稳，12 月与明年1 月有更大比例的瓜子原材料采购，预计成本较为稳定。考虑到今年以来的较大范围提价，且油、糖、包材等价格Q3/Q4 有所回落，预计后续毛利率将持续修复。目前公司估值处于低位区间，具有较厚安全垫，继续推荐稳健增长的洽洽食品。

    白酒：

    本周白酒板块整体小幅回调，子版块表现上徽酒>高端>苏酒>次高端。当前白酒短期受疫情爆发扰动，对渠道和终端担忧延续，但前期情绪底部的判断可进一步夯实，一方面市场对于上市酒企业绩预期没有下调，另一方面对于政策的大方向更有信心。我们认为，短期关注渠道备货情况，23 年春节较早，当前至12 月初逐步进入旺季备货期，从目前部分酒企反馈的开门红情况来看，对于理想目标依然有一定要求，仍需关注渠道回款情况、库存压力及价盘变化；长期需要关注政策波动下的消费修复节奏，一季度或在报表端存在部分压力。策略上仍旧首选高端确定性，关注优质弹性公司，α寻找改革预期标的。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。

    行业重点数据

    白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为2954 元和2659元，与上周相比分别下降46 和11 元。五粮液批价953 元/瓶，与上周相比下降2 元。国窖1573 批价900 元/瓶，与上周相比下降2 元。

    食品方面：11 月18 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为48.35 元/公斤、24.99 元/公斤、34.44 元/公斤，同比分别变化68.41%、41.83%、35.59%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.30%、-1.46%、-0.52%。11月25 日，白条鸡价格为19.03 元/公斤，同比上升13.54%，环比下降 0.73%。

    风险提示

    国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。