商贸零售行业跟踪周报：伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社 关注国内商社龙头的整合&成长空间

　　本周行业观点（本 周指2022 年11 月21 日至11 月25日，下同）

    事件：本周，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社，引市场关注。根据证券时报，11 月伯克希尔哈撒韦旗下子公司增持伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产、住友商事，增持比例超过1%。增持之后，对这5 只股票的持股比例处于6.21%~6.75%。

    　　五大商社是日本的龙头商贸企业，主导了日本的各项商品物资流通。日本五大商社的年收入在大约3000 亿元人民币至1 万亿元人民币之间。

    　　五大商社的主业为能化、金属、机械、农业、食品、消费品等领域的商贸供应链业务，在模式上与我国头部的大宗供应链企业（如厦门象屿、厦门国贸等）有相似之处。而日本的五大商社经过多年发展，其经营范围已经扩展到日本工商业和居民生活的多个方面，五大商社的利润来源较分散，其庞大的贸易规模是由多个行业领域而构成的。

    　　长远上看，大宗供应链是有充足壁垒且能够持续盈利的生意。大宗供应链和产业互联，是一个贸易规模化到履约专业化的过程。龙头企业在各个主营领域，都需要多年的积累，方能积累经营经验、管理规范，且团队组织不断迭代，最后形成竞争优势和规模优势，壁垒不可谓不深。而产业互联也可以是一个贡献稳定利润的业务，而不是一个周期行业。龙头企业主要赚取与贸易量相关的服务、金融收益，在不同周期里，都拥有盈利的能力。

    　　大宗流通领域的改革，对于供应链的稳定安全、降本效率，意义重大。

    　　龙头企业通过整合行业资源，向上下游企业提供代理采销、仓储物流、供应链金融等一站式服务，改变以往供应链环节的经营乱象。这能帮助制造业企业稳定货源，提升采销效率，降低供应链环节的系统性风险。

    　　国内大宗供应链集中度有较大提升空间，关注龙头企业发展。近年来随着制造业的不断升级，制造业企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，大宗供应链市场集中度不断提升，CR4 市占率从2016 年的约1.3%提升至2021 年的约5.3%。而相比日本省社中三菱商事、伊藤忠商事等头部企业，以及维多、托克、嘉能可等全球龙头，我国大宗供应链的市占率和规模，都有较大的提升空间。

    　　关注我国产业互联网的渗透率提升及改造空间。我国TO C 的消费互联网经过多年的发展，普及率和渗透率已经到了一定的阶段。而TO B 领域的产业互联网还有渗透率提升和集中度提升的改造空间。消费互联网的壁垒主要体现为网络效应，而产业互联网的壁垒体现为规模效应。国内龙头商社企业通过一站式服务来整合供应链，这也是产业互联网改造的一种形式。我国商社龙头的规模和市占率不断提升，将是未来投资上值得关注的产业趋势。

    　　推荐厦门象屿，建议关注建发股份、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等。

    　　我国大宗品市场巨大，龙头企业未来在经营范围、产业链涉入深度等方面，都还有进一步提升的成长空间，未来有望通过市场份额的提升实现持续成长。

    　　风险提示：疫情影响供应链，大宗品价格及汇率波动，海外经营相关风险等。