利率债周报：三条主线仍主导债市 短端好于长端

　　主要观点

    　　1、 周度资金面观测：11 月21 日-11 月25 日，央行全口径净回笼资金3780 亿元，其中开展7 天逆回购230 亿元（中标利率2.00%），7 天逆回购到期4010 亿元（中标利率2.00%），1 年期及5 年期LPR 均维持不变。截至11 月25 日，上周短期资金利率多数下行，资金面边际宽松。

    　　其中，DR007 报收1.73%，上行1.10bp；R001 报收1.15%，下行26.13bp；R007 报收2.07%，上行24.90bp。

    　　2、 周度行情回顾：截至11 月25 日，上周中债国债总财富指数上行至213.32，上涨0.15%。国债各期限收益率多数下行。1 年期国债收益率下行至2.07%（下行10.33bp）; 3 年期国债收益率下行至2.42%（下行6.39bp）; 5 年期国债收益率下行至2.61%（下行1.37bp）; 7 年期国债收益率下行至2.82%（下行0.85bp）; 10 年期国债收益率上行至2.83%（上行0.50bp）。10年期美国国债收益率下行至3.68%，周内最高触及3.83%。

    　　3、 周度债市走势逻辑：11 月21 日-11 月25 日，市场增量信息为：（1）央行等八部门支持银行业金融机构加大对符合要求的科创企业信贷投放力度；（2）国务院联防联控机制印发的《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》中明确无疫情地区不按行政区域开展全员核酸检测；（3）央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，央行拟发布保交楼贷款支持计划，将向商业银行提供2000 亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用；（4）国常会指出，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；（5）央行银保监会出台金融支持房地产16 条措施；（6）美国11 月Markit 服务业PMI 为46.1，不及预期的47.9，及上个月的47.8；11 月Markit 制造业PMI 为47.6，不及预期的50，及上个月的50.4；（7）美国联邦储备委员会23 日发布的11 月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险；（8）11 月25 日，央行决定于2022 年12 月5 日下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000 亿元。

    　　4、 本周债市观点：上周债市走势依然围绕“疫情、房地产、资金面”的变化展开，（1）疫情方面，全国疫情多点散发，新增确诊人数增加，各地防疫政策有所收紧，如石家庄在全市部分区域开展全员核酸检测，上海进一步加强来沪返沪人员健康管理；（2）房地产方面，政策继续加力，如提供2000 亿元免息再贷款，支持房地产16 条措施，国有银行密集对重点房企进行授信；（3）资金面方面，全面降准0.25 个百分点。债市整体呈现出降久期，加杠杆的特点。本周预计债市的走势仍将围绕这3 条主线进行展开，在没有超预期事件下，预计窄幅震荡。

    　　风险提示：疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。