地素时尚(603587):疫情影响业绩承压 DA品牌销售回暖

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦/郭琦 日期:2022-11-28

事件:公司发布2022 三季报,22Q1-Q3 实现营业收入17.19 亿元,同比-15.04%;实现归母净利润3.75 亿元,同比-32.37%。

    点评:

    疫情影响业绩短期承压,DA 品牌收入增速转正。单季度来看,22Q1/Q2/Q3 公司分别实现营收5.97/5.04/6.18 亿元,同比分别下降9.1%/27.6%/7.8%;分别实现归母净利润1.5/1/1.2 亿元,同比分别下降23.1%/47.9%/25.1%,降幅已有所收窄。分渠道来看,22Q3 公司直营/经销/ 线上渠道分别实现营收2.52/3.03/0.62 亿元, 同比分别下降1.5%/7.9%/26.7%,线上渠道恢复进展弱于线下渠道。从门店数量看,前三季度直营/经销分别净关店20 家/18 家至334 家/827 家,疫情扰动下门店仍处于调整阶段。分品牌来看,Q3 单季度DA/DM/DZ/RA 分别实现收入3.65/0.38/2.1/0.05 亿元,同比分别+0.4%/-8.5%/-19%/-16.3%,DA品牌优先于其他品牌收入增速转正,体现更强经营韧性。

    费用率提升拖累净利率水平,存货周转效率有所下降。从盈利能力来看,22Q1-Q3 公司毛利率同比-1.53pct 至74.65%;销售/管理/财务/研发费用率分别同比+6/+1.9/-1.1/+0.7pct 至39.7%/7%/-1.1%/0.7%;净利率同比-5.6pcts至21.84%。单季度来看,2

    2Q3 公司毛利率同比-1.45pct至72.38%,

    其中DA/DM/DZ/RA 毛利率分别同比-2.6/+0.5/-0.4/-6.3pct,直营/经销/线上渠道毛利率分别同比-3.6/-0.1/-0.2pct,DA 品牌及直营渠道毛利率下滑预计主因加大折扣力度减缓库存压力。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.3/+1.3/+0.5/-0.1pct 至36.8%/7%/-3%/-0.9%,疫情影响下收入增速放缓,但门店经营及营销推广费用偏刚性,致使费用率有所提升。

    综合影响下,净利率同比-4.62pcts 至19.98%。从营运能力及现金流情况看,截至Q3,公司存货规模同比+17.4%至3.91 亿元,存货周转天数同比+41 天至221 天。经营性现金流量净额同比-38.4%至3.6 亿元。

    投资建议:尽管疫情影响业绩短期承压,但公司积极推动新零售建设、品牌力拓展及数字化转型,待消费环境逐步回暖,业绩高质量增长可期。

    考虑到疫情影响持续,我们下调盈利预测,预计公司22/23/24 年归母净利润分别为5/6.7/7.7 亿元(原预测值为6/7.4/8.6 亿元),对应当前市值PE 分别为13/10/9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响消费需求,存货去化不及预期,市场竞争加剧。