坚朗五金(002791)：云采平台+渠道下沉 快速成长的多品类建材平台

　　建筑五金为基，多品类扩张的建材平台型公司。公司是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，现有产品结构仍以自有生产为主。公司16 年上市以来，16-21 年收入和扣非归母净利润复合增速都超过25%。门窗五金系统仍为公司最主要产品，稳健增长，同时家居类产品和其他建筑五金产品增速较快。复盘公司上市以来，可分为三个阶段：16 年上市到2018 年三季度，18Q4到21Q2，21Q3 到目前已披露的最新报告期22Q3。

    　　地产利好频出，行业有望边际好转。22 年1-10 月地产数据承压。央行“第二支箭”延期并扩容，交易商协会受理美的置业150 亿元储架式注册发行，龙湖集团已完成200 亿元中票注册。同时，11 月14 日，银保监会、住建部和央行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，促进房地产市场平稳健康发展。我们认为，地产利好频出，行业有望边际好转。

    　　门窗五金市占率仍低，智能家居提供增长新引擎。我们测算，2021 年门窗五金市场规模为505 亿元，根据公司2021 年门窗五金产品收入规模41.75 亿元测算，我们预计公司门窗五金市占率为8.27%。同时，智能家居行业市场规模较大，增速较快，其中智能门锁2021 年销量为1695 万套，渗透率为12%仍低，成长可期。

    　　云采平台+渠道下沉，快速成长的多品类建材平台。用波士顿矩阵来理解公司产品，我们认为，门窗五金系统是公司明星业务。同时，公司家居类产品业务和其他建筑五金产品公司规模仍较小，增速较快，属于问题产品，基于公司云采平台优秀的新品培育和销售能力，这两部分产品有望发展成公司明星产品。此外，根据22 年前三季度数据，公司地级市和县城同比表现优于省会城市，渠道下沉效果逐渐显现。

    　　盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.64、2.25、3.14 元，我们认为22 年在疫情多点频发和原材料价格大幅上涨的背景下，公司业绩不能体现其正常经营水平，因此采用23 年预测数据，用PE 和PB 两种方式估值。（1）PE 估值：可比上市公司23 年平均预测PE 为29.0 倍，我们认为，公司利用云采平台进行品类扩张，效果得到验证，是消费建材中比较有特色的平台型公司，因此可以给予高于行业平均水平的估值，给予公司23 年50-55倍预测PE，对应合理价值区间112.50-123.75 元/股；（2）PB 估值：可比上市公司23 年平均预测PB 为6.96 倍，给予公司23 年6.8-7.3 倍预测PB，对应合理价值区间115.26-123.74 元/股。综合两种估值方式，我们认为公司2023 年合理价值区间为115.26-123.74 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游房地产行业下行风险，原材料价格大幅上涨风险，经营规模扩大产生的管理风险。