贵州茅台(600519)：茅台酒含税销售收入突破千亿元 年底旺季带动有望超预期完成全年目标

　　事件：公司发布茅台酒经营数据公告。2022 年 1 月 1 日至 11 月 21 日，公司茅台酒含税销售收入已于 2022 年 11 月 21 日突破千亿元，实现茅台酒营业收入 894.08 亿元（含税销售收入1,005.69 亿元）。

    　　2021 年全年，贵州茅台整体实现营业收入1061.9 亿元，茅台酒营业收入为934.65 亿元。根据本期公告，截至今年11 月21 日茅台酒已完成去年对应营业收入的96%。我们预计随着年底旺销带动，茅台酒营收数据有望持续走高。

    　　今年以来，各地疫情反复，截至11 月22 日10 时，国内高风险地区1.7 万余个，疫情多点散发一定程度上影响了餐饮市场和白酒消费。根据国家统计局，2022 年9 月烟酒类商品零售额为465 亿元，同比下降8.8%。

    　　疫情扰动下，贵州茅台逆势增长，基本面表现良好。2022 年前三季度，贵州茅台实现营业收入871.60 亿元，同比增长16.77%；归母净利润444 亿元，同比增长19.14%，其中茅台酒营业收入744 亿元，同比增长14.48%。

    　　公司不断加码自营渠道，i 茅台APP 持续放量，3.31-9.30 期间实现酒类不含税收入84.62 亿元， 我们估算i 茅台在Q2 的直销收入占比超过 43%；同时多角度、多阶段推出新品，珍品茅台、茅台1935、100ml 小茅等新品覆盖空白价格带，茅台 1935 弥补公司整体千元价格带空缺，推动系列酒占比提升。

    　　11 月19 日，新华社旗下《上海证券报》发布100 家世界级企业名单。贵州茅台以第35 位排序登榜其间，成为唯一上榜的酒类企业以及中国境内四大全球产业冠军之一。公司基本面持续向好，品牌力不断突破，看好后续持续强劲发展。

    　　投资建议：公司今年以来连续实现较高增速，预计全年能够延续高增势能；随着公司产品持续升级，i 茅台产品拓宽，公司有望超预期完成全年任务。

    　　我们预计公司22-24 年营收1280.74/1485.64/1719.23 亿元，同比增长17%/16%/15.72% ， 归母净利润623.41/727.47/848.69 亿元， 同比增长18.84%/16.69/16.66%，EPS 为49.63/57.91/67.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，政策趋严风险，疫情对消费影响超过预期风险，食品安全风险，公司战略执行不及预期风险，新品动销不及预期风险