白酒行业周报:把脉渠道:预期回落 博弈加剧

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/沈昊/田晨曦/董广阳 日期:2022-11-28

四季度收官进程表:按往年节奏,渠道国庆前基本完成全年回款,10-11 月酒企结束发货,渠道及终端消化库存回笼资金,11 月下旬起酒企和渠道沟通拟定来年目标,12 月渠道陆续开始分批次完成春节回款。今年受疫情扩散、渠道信心受挫的影响,回款发货节奏较往年延迟,春节回款存在拖延情绪。

    回款&发货略滞后完成。当前酒企回款、发货基本均已完成,节奏较往年滞后约0.5-1 个月左右,部分品牌还有零散回款和发货。

    来年目标保持积极。从渠道反馈的情况来看,预计酒企对来年目标普遍在20%左右,茅五预计15%+,老窖整体预计20%(国窖10%保底,中档30%+),次高端汾酒、舍得20%-25%,酒鬼内参控量、中档酒鬼酒系列20%,区域龙头洋河、古井20%,今世缘25%+相对更为积极。

    春节回款即将开始。当前终端往渠道回款的情况不算乐观,终端与渠道、渠道与酒厂之间博弈加剧,除茅五等一线酒企外,渠道对其他品牌回款存有拖延情绪,预计12 月中旬普遍开始一轮回款,部分酒企抢跑布局,如洋河已完成10%左右。

    供需缺口或仍将拉大。一是供给端仍在增长,当前渠道库存量较高,渠道及终端春节回款压力下或存在抛货行为,河南百荣亦有较多存货亟待消化。待12 月打款备货后,供给端存量或进一步增加。二是需求端不确定性仍强,近期疫情进一步扩散,终端消费和渠道备货信心受挫,终端需求持续疲软,预计春节商务、宴席等消费场景受影响仍然较大,送礼等需求或相对平稳。

    警惕两个风险:判断库存和价盘的风险或持续放大。

    库存:同比抬升约1 个月。国庆节后渠道库存小幅下降,春节备货后预计渠道库存将再次填补至高位。目前茅台和汾酒1 个月内,同比持平,五粮液1.5 个月保持健康,但其他多数酒企较往年抬升约1 个月,目前普遍在2-3 个月之间。

    批价:回落明显,仍有压力。核心单品批价环比国庆节前、同比去年皆有回落。高端酒价盘有明显松动,散飞批价2660 元(环比/同比下降120元/20 元),普五批价940 元(环比/同比下降30 元/5 元),国窖1573 批价900 元(环比/同比下降20 元/15 元),其余次高端多数单品环比、同比下降10-30 元不等。若开门红比例偏高,亦或疫情加重,预计价盘仍将下滑。

    关注三个积极信号。一是名优酒企仍具平稳穿越周期的能力。当前酒企管理层均具备更高要求及标准,底线意识更强,注重价盘稳定,渠道掌控力更强,茅台、汾酒等强品牌力支撑下自然周转能力强、库存把控好。二是部分品牌主动释放控量信号。渠道反馈52 度内参主动下调明年配额至800 吨,国窖来年目标亦理性降低至10%左右。三是当期预期充分回落,估值亦相应消化。近期疫情再次扩散下,此前的复苏预期再次趋弱,渠道及市场对春节和来年的预期再次回落,估值亦相应消化。预期与估值回落后,龙头标的长线价值空间打开。

    投资建议:底部守望价值,紧握核心标的。虽疫情扩散影响下预期再次回落,外部不确定性仍强,但估值亦有相应反应,头部酒企稳健持续增长仍有底牌,建议选择当前基本面扎实、明年EPS 增长趋势清晰的核心标的。1)首推茅台,公司经营底牌充足,品牌壁垒高筑,确定性依然凸显,近期回落即是长线配置良机。2)汾酒经营节奏把控良好,底牌众多,抗风险能力强,兼具高景气延续性及确定性,高增长中枢具备坚实支撑。3)持续推荐区域龙头古井(动销反馈好,实际经营质量仍优),紧握估值合理的老窖(估值业绩性价比凸显),战略布局预期底部的五粮液、洋河(估值具较足性价比)。

    风险因素:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等