交运2023年展望:物流细分市场选龙头 周期板块配置看疫情

  观点聚焦

      投资建议

      今年年初至今申万交运指数下跌6%,居申万一级行业第三位,跑赢沪深300 指数18 ppt。当下我们建议把握以下四大投资主线:物流赛道龙头、稳定回报(铁路港口)、航空疫后业绩弹性、航运周期波动,前二者相对确定性强,而后二者依赖于宏观经济和疫情的演变,进而调整配置顺序。

      理由

      交运板块(市值约为3 万亿元)在大盘承压时往往跑赢,主要由于三类资产的商业模式差异,在不同市场条件下均有相应的机会:1)周期类:如航运和航空,主要驱动因素为供需决定价格;2)成长类:如物流大赛道;3)基础设施类:机场公路铁路港口,主要是业务量驱动的相对稳健板块。

      (一)物流细分龙头持续获得份额:2021 年中国物流15 万亿元大市场(美国11 万亿元),但2021 年物流上市公司市值仅为0.9 万亿元(美国2.7 万亿元),我们认为中国物流未来10 年将迎来黄金发展期,两大趋势或将持续演绎,即:1)工业企业利润承压带来第三方物流渗透率提高;2)上下游整合带来中游(物流)集中度提升,即使过去两年经济和需求偏弱,龙头公司也能获得较快收入和盈利增长,我们看好当中一系列细分赛道的龙头公司,推荐嘉友国际、海晨股份、盛航股份、华贸物流和中谷物流,快递当前受疫情影响预期和估值较低,根据疫情情况可配置低估值加盟龙头(中通、圆通)和韵达基本面修复机会,以及左侧布局高弹性直营巨头顺丰;(二)航空业绩弹性:我们预计2024 年供需关系恢复至疫情前,供给趋紧和需求恢复将带来高票价弹性;(三)航运周期波动:过去十年运力逐步出清,油运、干散和集运三个子板块涨跌互现,明年油运有望高位震荡,集运运价承压但投资价值逐步进入观察区间;(四)稳定回报类:公路铁路港口等基础设施类公司中寻找运营受疫情影响小、分红稳定的标的,如大秦铁路。具体来说,2023 年的配置策略取决于疫情发展和经济增长的两种情形:

      情形一(疫情维持现状):优先配置估值合理的细分物流龙头、稳定股息类,辅以航空、油运择时以博取可能的波动弹性;情形二(疫情逐步控制、经济增长加速):加大航空机场、快递龙头(顺丰、京东物流、通达系)、物流细分赛道龙头、满帮的配置,内贸集运、油运、干散也有望受益于中国需求复苏。

      盈利预测与估值

      维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。

      风险

      疫情反复,经济放缓,油价大幅上涨。