九号公司(689009):研发为基 产品为王

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郭庆龙/高翩然 日期:2022-11-28

公司12 年成立于北京,专注于智能短交通和服务类机器人领域。旗下拥有Ninebot 九号和Segway 赛格威两大品牌,Segway 赛格威以专业、探索、极致性能的品牌主张,在全球市场获得了较高品牌认知度;Ninebot 九号则专注于科技创新、时尚、年轻潮酷的品牌主张,致力于打造更符合用户需求的创新短交通产品。截至2021 年公司累计申请各类专利4800 多项,产品遍布全球超230 个国家和地区,与众多国内外出行领域知名企业建立了合作关系。

    收购赛格威建立早期技术、海外品牌渠道优势,加入小米生态快速起量。2015年3 月,公司以6042.1 万美元收购赛格威。赛格威为全球平衡车鼻祖,主要技术是平衡车的开发及生产,拥有自行研发产品的专利和DEKA 平衡车技术的专利授权。公司收购赛格威后利用其积累的技术优势,并将商标、专利纳入自身体系,实现了良好的技术整合。2014 年,公司获得小米投资,加入小米生态链。早期公司与小米的合作以成本价采购利润分成模式为主, 21 年5月起,公司与小米的合作模式改为采销模式,即公司直接按照约定的价格(含利润)将产品销售给小米集团。22H1 小米渠道营收占比下滑至15%,公司产品销售渠道立体式铺设,为多元业务条线提供相应支持。

    平台化研发体系支撑,新兴业务遍地开花。公司研发体系成熟,研发架构清晰,底层技术平台为多个业务线提供创新支撑,协同效应较强。22 年前三季度研发费用率5.3%,绝对金额4.1 亿元。电动二轮车方面,九号产品定位高端智能化,优质的产品设计和前沿的智能技术赢得了众多消费者认可。截止22 年8 月底,累计出货超100 万台。全地形车方面,推出全球首款混合动力全地形车系,22H1 销量0.9 万台,实现收入3.7 亿元。割草机器人方面,21年发布全球首款超静音无边界智能割草机器人Navimow,割草效率提升6 倍。

    截至2022 年9 月,赛格威割草机器人完成数千台交付,部署了超过300 家授权门店。服务机器人方面,18 年首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品“Loomo/路萌”上市。21 年服务机器人步入商业化落地阶段,当年贡献销售收入2100 多万元。

    盈利预测与投资评级:考虑到22 年外部经济环境承压,我们将公司22-23年净利润从8.1/12.1 下调到4.2/7.3 亿元,同增3%、72%。考虑到公司近年来智能电动两轮车业务快速放量,全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点,规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。参考可比公司给予23 年35-36 倍PE,按1 股对应10 份CDR,每份CDR 合理价值区间为35.71-36.73 元/股,对应2023 年PS 1.96-2.01 倍,给予“优于大市”评级。

    风险提示:新品推出和技术研发不及预期,下游需求不振,行业竞争加剧。