建筑行业:底部确立启动跨年行情 稳增长(地产/基建)/一带一路/国改

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/郭浩然/满静雅 日期:2022-11-28

本报告导读:

    首推中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建等央国企,一带一路中国海诚/中材国际/中钢国际/中工国际等受益。中铁装配/鸿路钢构/志特新材受益地产宽松。

    摘要:

    12月年度经济工 作会议召开在即,稳增长预期再起启动基建跨年行情。

    (1)22 日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效,推动重大项目加快建设。重要项目协调机制要继续高效运转,推动项目加快资金支付和建设,年内形成更多实物工作量。(2)25 日央行降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点,加大对实体经济的支持力度,支持经济质的有效提升和量的合理增长。(3)跨年行情高度可期:2021 年12 月年度经济工作会议稳增长后3 个月内,中国电建涨64%/中国建筑涨39%/中国交建涨63%/中国能建涨46%/中国中铁最高涨40%/中国铁建涨24%。

    金融支持房地产十六条具体措施加速落地,基建央国企地产弹性被低估。

    (1)国常会要求推进保交楼专项借款尽快全面落到项目,激励商业银行新发放保交楼贷款,努力改善房地产行业资产负债状况。(2)第一财经报道央行拟发布保交楼贷款支持计划向商业银行提供2000 亿元免息再贷款,日前国有六大行与多家房企意向性授信额度超1.28 万亿元。(3)央国企信用融资等综合竞争优势推动地产份额提升将增强地产开发业绩弹性:第三季度地产销售额中国中铁增55%/中国铁建增39%(土地进前十)/中国建筑增7%(中海从行业第六上升到第四),全国前三季度地产销售额下降26%。

    2023 年一带一路十周年举办第三届峰会,相比疫情前国际订单弹性大。

    (1)国家2023 年将举办第三届一带一路峰会(十周年),2014 年一带一路行情中国中铁涨936%/中国电建涨684%/中国中冶涨645%/中国铁建涨628%/中国交建涨598%。(2)成果显著:2021 年末已与145 个国家/32 个国际组织签署共建一带一路合作文件。中国中铁参的印尼雅万高铁试验段接触网热滑成功,中国铁建参建中泰铁路进展顺利。(3)未来疫情宽松国际工程弹性大:前3 季度中国交建订单境外占比14%(疫情前最高占比31%),中国化学境外占9%(最高占60%),中国电建境外占14%(最高占47%)。

    证监会探索建立具有中国特色估值体系,国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》:(1)24 日中国太平增持并举牌工商银行,历史上险资举牌中国建筑估值大涨。(2)适时运用回购、控股股东及董事和高管增减持等手段,引导上市公司价值合理回归。鼓励符合条件公司通过现金分红等多种方式优化股东回报(股息率中国建筑4.4%中国中铁3.4%中国铁建3.1%)。

    鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系(中国电建/中国能建启动定向增发)。(3)支持符合条件公司开展中长期激励(中国中铁/中国建筑/中国化学)。通过资产重组(中国电建/中钢国际)等方式加大专业化整合力度。支持有利于突出主业优势的子企业分拆上市(中国交建)。

    基建央国企估值确立底部,稳增长/一带一路/国改三大变化驱动跨年行情,首推中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建/中国能建等。估值几近十年新低未来弹性巨大:(1)中国建筑2022PE4.3 倍(万保招金平均PE8.3 倍)、PB0.67 低于万保招金平均PB1.04 倍。中国中铁2022PE4.6 倍(历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍),中国铁建2022PE3.9 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍)。中国交建2022PE7.2 倍(历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍),中国电建2022PE9.5 倍(历史最高PE 平均18 倍/2015 年最高48 倍)PB1.15 倍(PB 三峡能源2.15 倍/龙源电力2.78 倍)。(2)江河集团2022PE16.8 倍(过去最高PE 平均62 倍/2015年最高35 倍),鸿路钢构2022PE18.6 倍(过去最高PE 平均41 倍/2015 年最高57 倍),金螳螂2022PE8.7 倍(过去最高PE 平均23 倍/2015 年最高35 倍)。

    综合推荐(1)新能源电力四方向:一是风光电储推荐中国电建(首推)/中国能建/粤水电;二是BIPV 推荐杭萧钢构(钙钛矿)/江河集团/永福股份/东南网架,龙元建设受益;三是核电推荐上海建工(土基熔盐核堆);四是智能电网推荐安科瑞/智洋创新等。(2)新能源汽车四方向:一是锂推荐四川路桥,东华科技/天铁股份/百利科技受益;二是氢推荐华电重工/隧道股份;三是镍推荐中国中冶;四是车路协同推荐华设集团,深城交受益。(3)消费文旅两方向:一是食品消费中粮科工/中国海诚等受益;二是文娱元宇宙大丰实业/岭南股份等受益。(4)一带一路:推荐中国化学(己二腈)/中材国际,中钢国际/北方国际/上海港湾/中工国际受益。

    (5)基建五方向:一是央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等;二是地方基建安徽建工/浙江交科等受益;三是钢结构推荐鸿路钢构,中铁装配等受益;四是设计推荐设计总院/苏交科等,地铁设计受益;五是园林碳汇推荐东珠生态,蒙草生态等受益。(6)地产七方向:一是开发EPC 推荐中国建筑(首推)等;二是设计华阳国际受益;三是新开工铝膜志特新材受益;四是设备租赁华铁应急受益;五是施工评估深圳瑞捷受益;六是装配式远大住工等受益,七是装饰推荐金螳螂,亚厦股份受益。

    风险提示:通胀超预期宏观政策紧缩,全球疫情反复。