金属、非金属与采矿行业周报:增配黄金 铜铝不改反弹主基调

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇/叶如祯/王筱茜/肖百桓 日期:2022-11-27

基本金属:受国内疫情压制需求预期影响,本周基本金属商品略有回落,其中,LME3 月铜跌0.6%、铝跌2.1%,SHFE 主力合约铜跌0.9%、铝跌1.4%。本周基本金属全球显性库存环比整体去化,其中铜环比下降5.26%、同比下降33.22%,铝环比下降5.10%、同比下降50.26%。

    主要受制于铝价回落,本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比下降58 元至92 元。

    对于后续基本金属商品价格的判断,我们从长期与短期两个维度阐述。1)中长期来看,尽管本轮国内地产销售磨底相对漫长、工业产成品库存犹在高位,叠加海外衰退担忧依然存在,基本金属商品宏观风险尚未完全释放,但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前,尤其是受益于供需两端格局优化,有望长期维持紧平衡格局的铜铝。2)短期而言,尽管疫情反复压制需求及预期,但内外宏观担忧阶段性缓和背景下,预计基本金属商品维持反弹主基调,尤其是供需格局最好的铜铝。一方面,经济与通胀逐步走弱,缓和美国加息预期,另一方面,作为基本金属需求主导地区的中国,在稳增长政策出台背景下,预计未来1-2 季度宏观环境整体走强。

    另外,对于明年铜铝基本面展望,我们维持紧平衡格局判断:1)在新能源领域依然贡献绝对增量的同时,政策催化之下,国内地产竣工端有望率先改善,带动铜铝传统领域需求企稳;2)铜受制于冶炼产能释放不足(23 年铜粗炼TC 价格继续上行)、铝在能源紧张约束之下,二者供给弹性均总体可控。权益层面,自2021 年中起,基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今,已然相对充分反映了悲观预期,从而使得权益下行韧性与上行弹性强于商品,关注铜(紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色)、铝(神火股份、天山铝业、南山铝业、云铝股份)、锡(锡业股份)、锌(驰宏锌锗)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等则可中长期关注。

    能源金属:随着新能源产业链的快速发展,能源金属的自主可控愈发重要。锂方面,受需求采购节奏季节性波动,锂价本周高位震荡,但明年预计供需紧平衡趋势延续,价格有望保持高位运行。海外锂资源投资难度进一步加大,国内资源保障重要性提升。钴方面,随着前期价格的调整以及需求的回暖,价格有望维持震荡。镍方面,短期电解镍结构性库存紧张状态持续,镍价随大宗商品波动较大。展望后市,随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进,三元性价比边际有所改善。稀土方面,近期价格逐步企稳,关注后续需求的恢复以及中国稀土集团的整合进展,看好稀土龙头公司的长期投资价值。建议关注:锂(天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团),稀土(中国稀土、北方稀土、盛和资源),钴镍(华友钴业、伟明环保),材料(厦门钨业、云路股份、金力永磁)。

    贵金属:当前节点建议继续增配黄金。近期黄金随通胀转弱扰动呈现震荡格局,但美债利率逐步松动转弱更加具备信号意义,这意味着黄金衰退交易的右侧或正在启幕。我们判断金价趋势不改,短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期,滞胀向衰退一旦确立,最先启动且确定性最强的两类资产,就是美债和黄金;2、从大宗视角,确认滞胀向衰退,金银比、金铜比、金油比,依次三个拐点信号判断,金银比拐在1 月;金铜比6 月,金油比或是当前,也是确认的最后一道关卡;3、维持年初判断,金价全年N 字型走势:“滞胀上,大宗急跌回踩,衰退继续上”,其中两个重要的节点:1)铜急跌结束,金的底部即探明,1700 美元/盎司或难再击穿;2)油破位下跌,金的右侧即启幕,与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。

    风险提示

    1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属供给过快释放。