12月资金面和债市展望：债市交易基本面还是政策面？

摘要

    逻辑上基本面不佳，债市有基础支持，但是在疫情影响和基本面仍然压力高企的背景下，市场利率大幅调整，显然问题不在基本面。

    12 月债市交易重心可能依然落在政策面，以及对应的资金面。

    是类似于4 月降准后资金利率保持高于合理充裕的状态，还是延续9 月以来市场资金利率向政策利率收敛的态势？

    逻辑上，降准落地，对资金面无疑是利好。因为前期制约债市的重要因素是资金面，降准有助于改善银行负债管理状态，缓解银行间压力，利好短端。但核心问题还是在于央行怎么操作。

    12 月5000 亿MLF 是否会全额续作？

    因为这次降准投放资金恰好是5000 亿，参考去年12 月央行操作，很有可能缩量续作。

    央行公开市场操作是否继续较往年偏少？

    虽然央行公开市场操作多少不是流动性的关键，但是回顾7 月以来的变化，持续偏少至少说明央行仍然无意过多投放。

    后续是否还有更大力度的宽信用举措？

    需要关注央行进一步结构性货币政策工具的运用和票据利率走势。

    虽然央行强调为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境，但总体上，我们认为存在这样一种可能，只要未来稳增长政策还会有进一步增强，资金利率就会处在向政策利率收敛的状态中。也就是说在后续稳增长的过程中，宽货币和宽信用的组合折射到资金面上，可能会和今年4-8 月的情况有所区别。我们建议12 月资金利率按照1.75%估计。

    从国常会后债市表现观察，本次超预期降准对于债市的利好可能基本兑现，后续关键还是各地疫情变化和进一步信用支持情况。

    12 月虽然基本面开局疲弱，但是中央经济工作会议即将召开，专项债提前批也很快要落地，1 月开门红我们估计是大概率事件，政策引导下市场风险偏好可能继续提升。对于现阶段仍然处在再平衡过程中的债券市场而言，十年国债预计暂时在2.75-2.85%间波动。

    还是那句话，明年2 月以前债市不宜看多。

    风险提示：疫情继续扩散，货币政策收紧，财政力度不及预期