基础化工行业周报:政策驱动行业迭代 三代制冷剂拐点将至

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪 日期:2022-11-27

环保政策驱动制冷剂迭代,我国三代制冷剂将于24 年进入配额时代。制冷剂是一种实现制冷循环的媒介物质,其中氟制冷剂占据主导地位。制冷剂已发展有四代产品,第一代制冷剂全球已经淘汰使用,发达国家已全面淘汰二代制冷剂,发展中国家已于2015 年启动相关淘汰进程,第三代制冷剂也已处于淘汰初期。《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》对二代和三代制冷剂的禁用期限做出了明确的规定,我国第二代制冷剂作为非原料的产能已于2013 年被冻结,2040 年以后将完全淘汰,第三代制冷剂在2020-22 年基线年使用量平均值的基础上,2024年起冻结HFCs 的消费和生产,自2029 年开始削减,到2045 年后将HFCs 使用量削减至其基准值20%以内,2024 年我国三代制冷剂将正式进入配额时代。

    政策管控将至,“份额战”有望缓和,三代制冷剂供需格局迎反转。我国制冷用二代制冷剂配额总量逐年下调,R22 的ODS 用途生产配额已从2013 年的30.8万吨削减到2022 年的21.4 万吨,但PTFE 等非ODS 用途不受影响。配额持续缩减使二代制冷剂R22 的供需格局向好,行业景气度有效修复。20-22 年配额基线期,我国三代制冷剂产能大幅扩张,2019 年底企业大量投入新产能,到2021年底,我国三代制冷剂R32、R125、R134a 的产能分别达到50.7、30、33.5 万吨,分别较2018 年增长86%、32%、5%。“份额战”使三代制冷剂市场供过于求,行业盈利能力位于景气底部。2022 年以来,R32、R134a 价差均位于历史低位,R125 价差情况相对良好。随着后续三代制冷剂产量配额政策的出台,行业格局有望重塑,在基线年“份额战”中获取较大产量份额的行业龙头有望充分受益。

    板块周涨跌情况:过去5 个交易日,沪深两市各板块涨跌不一,本周上证指数涨幅为0.14%,深证成指跌幅为2.47%,沪深300 指数跌幅为0.68%,创业板指跌幅为3.36%。中信基础化工板块跌幅为0.9%,涨跌幅位居所有板块第14 位。

    过去5 个交易日,化工行业各子板块涨跌不一,涨幅前五位的子板块为:氮肥(+4.4%),纯碱(+4.0%),膜材料(+1.9%),磷肥及磷化工(+1.8%),碳纤维(+1.8%)。

    个股涨跌幅:过去5 个交易日,基础化工板块涨幅居前的个股有:双星新材(+25.20%),国立科技(+19.49%),元力股份(+19.48%),华盛锂电(+18.56%),七彩化学(+17.81%)。

    投资建议:(1)上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。(2)低估值化工龙头白马:建议关注①三大化工白马:万华化学、华鲁恒升、扬农化工;②民营大炼化及化纤板块:恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣;③轻烃裂解板块:卫星化学、东华能源;④煤制烯烃:宝丰能源。(3)新材料板块:建议关注①半导体材料:晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份;②风电材料:碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业;③锂电材料:电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业;④光伏材料:上游硅料、EVA、纯碱等相关企业;⑤OLED 产业链:万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。(4)传统周期板块:建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

    风险分析:制冷剂下游需求增长不及预期,制冷剂配额政策出现大幅变化,原材料价格大幅上行。