检测行业专题研究：商业模式与投资范式工具书

核心观点：本文通过对海内外检测玩家的研究，分析了检测行业的特点和商业模式，并对中国检测市场中的细分行业和企业进行了分析，归纳行业的投资范式与思路。

    检测虽是劳动密集型行业，但其商业模式并不差。SGS、BV 等海外检测企业在历史上为投资人带来了丰厚的回报，具有较高的ROE 水平。检测行业的核心价值是消除信息不对称，随着社会进步，检测将渗透到生产生活的方方面面，行业可永续存在。但是检测细分行业处于不断变化之中，新行业兴起，旧行业退场，企业规模的扩大具有一定的行业和地域瓶颈。因而行业存在“小、散”特点与高ROE 并存的局面。从ROE 拆分来看，检测行业净利率普遍较高，主要系检测业务有一定的溢价冗余，具备一定的公信力属性下，价格竞争作用偏弱。

    细分赛道的选择对检测企业尤为重要。我们将细分行业分为物理检测和化学检测分析，供给端物理检测的投入更侧重资产，而化学检测更侧重人工。需求端物理检测的客户更加集中，且黏性更强。进一步细化来看，我们通过细分行业规模、细分行业规模增速、机构数量三个指标判断不同细分行业在行业空间、发展阶段、竞争壁垒上的差异，并挑选了环境监测、电子电器等15 个更具潜力的细分行业。

    聚焦到公司层面，公司的产能投放节奏、管理能力对回报率至关重要。检测行业具备明显的投入和盈利周期，自建模式需要2-3 年的建设和产能爬坡期。前期通过自建或者并购进行产能投入的企业，在未来行业景气度升高时，配合管理降本增效，业绩有望显著提升。

    我们认为检测行业存在两类投资机会。第一类机会是景气类机会：主要来自于根据某一维度的评判和布局，阶段性最为受益的企业。单一检测企业在其布局的赛道景气度升高时，将率先受益，具备更优的业绩弹性。第二类机会是持续成长类机会：主要来自于能够穿越周期、有望成为未来市场龙头的优质企业。检测细分行业处于不断更迭之中，综合性检测企业具备更强的抗风险能力，在某一细分行业出现系统性风险时，可以维持健康的现金流，在长期不断发展。

    风险提示：信息滞后风险；计算假设风险。