交通运输行业周报:达美航空目标:利润2024年同比疫情前正增长

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张晓云/肖祎/王春环/王凯 日期:2022-11-27

推荐组合:中谷物流、顺丰控股、圆通速递、春秋航空、韵达股份、兴通股份、盛航股份、吉祥航空、华夏航空、招商南油、中远海能、上海机场、白云机场、厦门象屿、京沪高铁。建议关注:密尔克卫、德邦股份、嘉友国际、海晨股份、申通快递、厦门国贸。

    本周聚焦:1、航空板块:达美航空目标:2024 利润超疫情前

    本周观点:(1)快递板块:1、电商快递:行业正在进入平价阶段和增速换挡阶段,对快递企业经营既有机遇也有挑战,优质公司有望实现更加显著的份额提升机会,建议对优质公司的投资机会更加重视。平价阶段:价格一方面不具备价格战基础、一方面暂不具备系统性提价的契机,公司策略重心逐步由成本主导的以价换量转变为服务主导的定价能力提升。增速换挡阶段:我们对明年行业增速反弹保持乐观(疫情影响恢复、消费整体回暖),但预计中期增长中枢确实较上一个5 年有所下移,降速将加剧尾部快递融资难度,明年行业格局具备进一步优化机会。1)圆通:公司业绩仍有预期差,公司10 月较好应对了短期疫情冲击,预计4 季度剩余月份量、价、利表现将会重回强劲轨道,维持对Q4 和全年盈利预测不变。公司当前在快递同行中今明2年估值最低,随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化,公司的职业化、数字化、一体化实践领先,渠道和终端定价能力均在明确提升,明年有望进入新一轮正反馈中;2)韵达:在外部环境平稳的前提下,公司修复方向确立,修复逐步落实,总部的高成本高费用修复空间清晰,主要是揽件端(主要是加盟商渠道)前期受到了渠道政策和疫情扰动,如果给公司一些时间和耐心,跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度,揽件端也会逐步修复,年度维度较季度维度评估展望更加从容。2、顺丰:3 季度是去年4 季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后,在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现,帮助公司明确确认业绩底部。公司去年经过一年时间调整,实现了自身经营结构的底部反弹,今年经过三个季度,实现了对外部环境底部(消费承压、疫情冲击、燃油价格高位)的韧性应对,在底部探明基础上,具备降本增效继续挖潜空间、消费回暖弹性、自身健康成长回归机会等三项看点。建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力。(2)航空机场板块:新航季临近,国际航班计划已显著增加,国际航线的恢复正在进行时。同时,运力引进持续拖延下,对需求侧的要求有望降低、供需反转有望提前。当前位置航空业仍在基本面左侧,但未来胜率和盈利弹性高点有望在供给紧缩中持续提升。持续关注三大航(南方航空、中国国航、中国东航),运营领先的民营航企(春秋航空、吉祥航空)。(3)航运板块:油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓。随着俄乌冲突不断持续,全球原油出口格局有望改变拉长行业运距,油轮市场有望重新向上带动公司业绩改善,建议关注油运公司中远海能与招商南油。短期来看目前集运需求依旧旺盛,后期一旦海外疫情得到有效控制之后,供应链逐步恢复正常,目前极高的运价水平或将难以维持。建议关注内贸集运公司中谷物流。(4)公路铁路板块:类债资产开启上行通道,高速公路稳健性凸显,业绩成长及确定性角度建议关注招商公路、粤高速、京沪高铁。(5)供应链板块:关注跨境电商、物流等相关供应链龙头,关注华贸物流、密尔克卫、海晨股份、东航物流。

    快递数据跟踪。1)快递行业10 月数据:行业业务量10 月为98.6 亿件,同比-0.9%(9月为增长2.8%),环比+1.5%,同比增速低于社零整体增速(同比-0.5%)及网购实物商品零售额增速(同比增加22.1%),主要因10 月存在多地疫情零星散发,揽派两端均受到影响导致行业整体件量承压。从主要省份情况看,其中广东省件量占比26.13%, 同比-5.20%,浙江省件量占比21.11%,同比-1.90%;10 月单票为9.15 元/件,同比增长0.2%,环比-3.9%;10 月CR8 指数84.8%,环比持平,同比增长4.0pct,同比提升幅度较大,行业集中度提升。电商渗透率:2022 年10 月电商渗透率为30.1%,同比增长5.6pct,验证直播电商具备效率创新,推动网购渗透率持续突破;其中10 月电商零售额同比增长22.1%(未考虑国家统计局调整企业统计口径)、社零总额同比-0.5%。

    2)快递公司10 月数据:顺丰:10 月业务量9.39 亿件,同比+12.7%、环比-2.1%,同比增速继续改善;单票收入15.04 元,同比-5.5%,同比下降主要由于产品结构变化;10 月总收入(包括供应链及国际业务)209.18 亿元,同比-4.9%,同比下降主要因供应链及国际业务板块受到国际贸易需求及运价波动影响。10 月速运物流收入(不含国际供应链及国际业务)141.24 亿元,同比+6.5%。在整体经济回暖前,顺丰通过自身网络稳定性和电商件的自身经营效率提升,已经开始体现出收入增速回升潜力。电商快递:

    10 月韵达、圆通、申通业务量分别为15.17、15.83、12.51 亿件,同比分别增长-11.6%、+0.5%、+13.2%(行业增速为-0.9%);份额分别为15.4%、16.1%、12.7%;单票收入分别为2.66 元、2.52 元、2.43 元,同比分别+22.6%、+10.3%、+15.2%,环比分别+0.03元、持平、-0.01 元;剔除掉菜鸟裹裹口径单票收入分别为2.56 元、2.42 元、2.31 元,环比分别+0.02 元、-0.01 元、-0.01 元;收入分别为40.38、39.95、30.33 亿元,同比分别增长8.6%、10.9%、29.8%,环比分别+2.5%、+1.3%、+1.6%。韵达、圆通、申通单价普遍同比增速双位数以上,其中圆通在10 月上旬受疫情扰动影响情况下量价仍保持稳定。韵达量价走向持续分化,我们认为主要是2 季度疫情影响仍存在一定惯性,公司要利润的经营导向愈渐明晰,单票收入持续增长。申通业务量增速环比收窄,后期我们预计韵达、申通经营导向均为要利润,二者业务量增速差异有望缩小。

    航运高频数据跟踪:本周BDI 指数为1324 点,环比增长11.4%。本周CCFI 指数环比下降5.3%,SCFI 指数环比下跌5.9%。SCFI 欧洲航线运价为1100 美元/TEU,环比下降6.1%,美西航线运价为1496 美元/FEU,环比下降4.1%。本周VLCC-TCE 运价为85350 美元/天,环比下降19.6%。受地缘冲突影响下,欧洲加大从西非、美湾进口力度导致运距拉升,VLCC 油运运价逐步摆脱低谷期。

    航 空数据跟踪:多地疫情反弹,本周航空需求略有下降。1)根据航班管家数据,11.18-11.24 期间国内航班量29508 班次,日均4215 班,较上周+1.81%,与20 年同期相比-64.55%,与21 年同期相比-42.96%,相当于19 年同期的36.11%2)国内旅客量达303.45 万人次,较上周-0.90%,与20 年同期相比-70.36%,与21 年同期相比-43.94%,相当于19 年同期的26.59%。3)国内平均全票价环比-0.77%,与20 年同期相比+24.85%,与21 年同期相比+15.39%,相当于19 年同期的97.26%。国内平均裸票价环比-1.05%,与20 年同期相比+5.91%,与21 年同期相比+0.21%,相当于19 年同期的80.69%。4)国内执飞率为29.31%,国内客座率为63.19%。5)本周主要上市公司(中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空,不含max 机型)运力闲置率为12.33%,较上周+1.48%。6)各枢纽机场国内航班量环比变化:首都-13.66%,浦东+7.62%,白云-2.65%,双流-8.84%,天府-16.28%,宝安+8.16%,长水+7.18%,虹桥+1.49%,海口+7.82%,三亚-3.03%。7)11 月25 日布伦特83.63 美元/桶,周环比变化-4.55%。

    近期重点报告:《2022 年10 月快递行业与公司数据快评:行业进入系统性平价阶段、公司比拼内功聚焦服务》《春秋航空深度:弯道超车仍在持续,有望迎来三重收获期》

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    风险提示:政策不确定性,油价、汇率大幅波动,宏观经济增长失速,行业供需失衡、竞争加剧,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。