深圳燃气(601139)：业绩短暂承压后有望复苏

看好23-24 年业绩快速增长，上调目标价

    因成本上涨，我们预计公司2022 年业绩或将承压；但城市燃气与燃气资源业务盈利修复、综合能源持续增长，我们看好2023-24 年公司业绩的快速增长。维持盈利预测，预计23 年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为13.5/3.5亿元。燃气/光伏胶膜行业23 年PE 均值6/23x（Wind 一致预期）。给予公司23 年燃气板块11x 目标PE（燃气板块仍被过度低估），光伏胶膜板块23x目标PE（与光伏胶膜可比均值一致），对应目标市值229 亿元，上调目标价至8.00 元（前值7.30 元，基于22 年燃气12xPE 和光伏胶膜27xPE）。

    城市燃气：顺价机制逐步完善，新电厂投产助力气量增长2022 年深圳燃气价格联动机制自8 月1 日起执行，对公司短期影响偏负面，主要影响为基准价下调0.40 元/方、而联动机制启动时间有所滞后。但在天然气价格高位震荡的背景下，灵活的价格联动机制有利于公司中长期盈利修复。深圳市内在建天然气电厂项目有望陆续在2022-2024 年投产，我们预计有望带来26-33 亿方的年供气需求，相当于公司2021 年电厂天然气销售量（13.24 亿方）的2.0~2.5 倍。电力供需偏紧保障电厂出力，我们看好公司电厂销气量快速增长；电厂供气价差稳定，气量增长也将带动毛利同步增长。我们看好公司城市燃气盈利在2023-24 年的增长。

    燃气资源：供应链持续强化，LNG 长约具有价格优势11 月17 日公告披露，公司决定投资30.31 亿元建设深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程，计划2025 年投产；设计周转能力为200 万吨/年，扩大公司LNG 进口周转能力；项目达产后年均营业收入58 亿元，年均净利润1.98亿元，税后内部收益率7.79%。2022-2023 年公司有两份LNG 长约合同陆续执行，因合同价格挂钩低震幅指数/协商时点价格较低，长约具有价格相对优势。自有LNG 运输船已于2022 年 6 月顺利出坞下水、预计2023 年初正式交付使用，将有效缓解LNG 运力的不足，巩固公司LNG 供应链。

    综合能源：光伏胶膜稳健扩产，热电二期有序开工2022 年1-10 月斯威克已完成3 亿平扩产，我们预计2022 年底有效产能将达到8.5 亿平；盐城基地计划2023 年投产，有望助力公司保持在行业第一梯队。深燃热电二期改扩建项目，拟扩建两套9F 机组，装机容量2x470MW（相当于一期项目装机容量的2.6 倍），首套机组计划2024 年上半年投产。

    除满足东莞高埗镇供电需求以外，二期机组投产后有望进一步提升供热企业数量。公司与BP 中国的LNG 长约与深燃热电用气需求较为匹配，价格远低于现货价格，有望显著提升深燃热电的盈利能力。

    风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。