投资策略专题报告:风格偏向低估值?

类别:策略 机构:长江证券股份有限公司 研究员:包承超/邓宇林 日期:2022-11-26

宏观经济:经济增长动能相对较弱,通胀水平低

    2016年上半年宏观经济处于相对偏弱、通胀温和偏低的环境。经过连续两个季度的增速下滑,2016年一季度实际GDP同比增速降至6.9%,增长动能相对偏弱但有一定韧性。通胀方面,CPI小幅上行,PPI由通缩开始回升,物价水平整体较低。

    当前国内经济处于弱复苏区间,GDP增速仍在磨底,预计明年二季度企稳。弱需求导致PPI持续下滑,CPI也仅维持温和增长,根据Wind一致预期,CPI继续上行,PPI到年底开始回升。

    库存周期:由主动去库逐步进入被动去库阶段

    2016年上半年经历了由主动去库逐步进入被动去库阶段。经过一年左右的主动去库,2016年初PMI开始企稳回升,由主动去库阶段转入被动去库阶段。而今年三季度国内也进入主动去库阶段,后续距离进入被动去库阶段仍有一定时滞。

    货币周期:货币政策“外紧内松”

    市场经历了货币政策“外紧内松”的环境。2015年年初,国内在经济增速持续下行的背景下开始进入降息周期,而美国在2015年年底首次加息,从而形成“外紧内松”的中美货币错位区间。

    流动性周期:剩余流动性由历史高位拐点向下

    剩余流动性均从历史高位拐点向下。在2015年多次降准、降息的背景下,剩余流动性快速升至历史高位,直到2016年年初,社融开始企稳回升后,货币供应也开始收敛,剩余流动性从高位拐点向下。而2022年8月剩余流动性也来到了历史高位,接近2015年末水平,9月初现拐点。后续预计随着社融的企稳,剩余流动性将继续回落。

    盈利周期:企业盈利仍在磨底,下行接近尾声

    与当前相比,2016年上半年企业盈利也处于磨底期,即将企稳。2016年上半年全A盈利增速接近下行尾声,2016年中报见底,此后开启盈利上行周期。当前国内盈利仍处于下行期,预计明年二季度见底。

    市场表现:经历前期的大幅调整,市场开始企稳上行

    在经历2015年下半年熊市下跌和2016年年初的熔断后,市场开始企稳上行。2016年2月之前,市场表现极差,投资者信心相对较弱、风险偏好低迷。而进入2月之后,市场开始企稳上行。剔除年初的下跌,整体上半年宽基指数上涨约10%左右,普通股票型基金跑赢。

    其中,2016年年初的下跌原因包括A股熔断机制生效、原油大跌、减持新规发布等“黑天鹅”事件。

    风格表现:风格整体相对均衡

    2016年在经济磨底、流动性收敛的环境下,整体风格相对均衡。其中,成长相对价值风格在2016年上半年相对横盘窄幅波动,大盘相对小盘波动幅度较大,但到年中同样回归至年初位置行业表现:有色、食饮、TMT板块表现较好年初市场下跌,煤炭、银行等防御性板块相对抗跌。

    3月TMT板块大涨,上游表现偏弱。

    4月风格快速轮动,TMT板块回调,煤炭大涨。

    5-6月继续回归TMT板块主线,同时军工、新能源板块开始活跃。

    整体1-6月,食品饮料、有色金属、银行等表现较好;但剔除1月的涨跌幅,整体上有色金属、食品饮料、电子、通信表现靠前。

    个股表现:TMT中小票投资火热,同时核心资产走强

    一方面科技主题投资火热,另一方面与经济相关的核心资产开始走强。剔除年初的调整,整体上半年市场表现相对均衡。一方面TMT中的中小票表现亮眼,另一方面与经济相关的核心资产,如贵州茅台、美的集团、招商银行等个股也开始走强,取得明显的超额收益。

    基金持仓:抱团并不明显,持股集中度不高

    2016年上半年持仓市值回升,但集中度较低。2016年一季度基金持仓相对2015年四季度显著下滑,但二季度有所回升。持仓集中度方面,2016年上半年持续处于历史地位,持仓相对分散。

    风险提示

    近期地缘政治问题恶化;

    海内外宏观环境变化超预期。