长江风格指数11月调仓:价值OR成长还是价值&成长?成长“价值”这些年

类别:策略 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈洁敏 日期:2022-11-26

事件描述 风格系列部分指数在11 月中旬进行成分股调整,本次成分股更换时间为2022 年11 月15 日。

    本次调仓共涉及6 大系列共25 只指数,分别为长江估值系列、成长系列、盈利质量系列、“成长+”系列、红利系列以及PB-ROE 系列。本篇报告主要聚焦“成长”与“价值”这一市场关注度较高的话题,共包含估值、成长以及“成长+”这三大系列中的7 只指数。

    事件评论

    “成长”“价值”这些年:本篇复盘今年以来成长风格演绎脉络,同时复盘历史上成长-价值切换热度,并对于接下来风格如何演绎进行判断,认为:

    1) 今年成长演绎的脉络:今年整体遵循着低估值成长 —> 创业板成长的景气传导:成长回撤至反弹初期,低估值成长由于更高安全边际更为抗跌且反弹阶段率先有复苏表现;成长景气顶峰阶段进攻性更甚的创业板成长动量走势强劲,景气下滑时再度回到低估值成长占优区间。

    2) 成长价值切换的复盘:成长胜率和超额收益中位数较为可观的时间集中在年中6-7 月份,而四季度多是成长风格“淡季”10 月份和11 月份尤甚;近些年来成长、低估值的分化加剧,部分年度两者月收益率极差超过30%,风格研判的重要性凸显。

    3) 未来风格如何演绎:复盘近两年,成长和低估值的风格矛盾或有缓和,并由于成长结构性行情给投资者带来了较差的赚钱效应和持有体验,对于风险偏好较高不愿错过高景气赛道机会的投资者或可以关注“进可攻退可守”长江低估值成长指数;同时,建议关注更为精细化的风格划分,长江小盘低估值(861141.CJ )、小盘成长(861241.CJ)在近些年都表现出了比低估值和成长更强的走势。

    景气跟踪:全A 景气下滑或近底部,成长系列增速保持相对优势。

    1) 在估值方面,除行业中性成长、盈利质量成长指数外,当前估值、成长、“成长+”

    系列指数PE_TTM 水平整体处于近10 年较低位置。

    2) 在成长指标方面,受全市场整体业绩增速下行影响,长江成长及“成长+”系列指数业绩增速自2021 年下半年开始跌幅显著,但相比市场整体水平,相对优势依旧显著。从绝对值水平来看,长江成长指数营收和净利润增速水平保持在35%以上,在成长系列和“成长+”系列中位居前列。

    行业动态:关注汽车零部件、半导体成长景气崛起。高估值、成长及“成长+”相关指数无论从换仓率还是从行业分布变化水平上均高于低估值相关指数。在换仓率方面,成长、“成长+”系列以及高估值指数整体的换仓率均在40%以上;长江低估值指数相较而言换仓率更低,仅25%。在行业分布方面,长江成长指数最新成分股主要集中在电新、电子、汽车和机械设备等行业,相较上期,在汽车板块内整车制造、零部件上权重占比均有显著提升,此外电子内部半导体权重也有超过5%的比例上升。而低估值成长中汽车内入选以零部件为主,电新则是集中在新能源车设备,电子里面权重贡献主要来自于电子产品。

    风险提示

    本文测算均是基于历史数据并不代表未来表现。