温氏股份(300498):畜禽养殖大型企业 有望受益猪鸡周期回暖

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞 日期:2022-11-26

公司简介:深耕畜禽养殖40 载,“公司+农户”养殖模式的行业标兵。温氏股份主营业务为黄羽肉鸡及生猪的养殖和销售,是国内规模最大的黄羽肉鸡养殖企业,在全国种猪育种和肉猪养殖规模方面排名前二,是成功将“公司+农户”养殖模式壮大的行业典范。近两年公司生猪养殖业务快速发展,2022年目标实现生猪出栏1800 万头左右,同比有望增加36%;同时,受益于猪价自2022Q2 回暖,公司盈利逐步恢复,2022 年前三季度合计实现营业收入558.74 亿元,同比增长19.96%;实现归母净利6.86 亿元,同比增长107.07%。

    行业分析:1)生猪养殖行业:2023 年有望保持较好盈利,看好规模企业出栏成长。据我们对上市猪企复盘,大部分公司受益于养殖规模化的大趋势,只要出栏保持稳定兑现及增长,仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性,预判2023 年生猪行业仍有望保持300-400 元的头均盈利,我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础,在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后,规模企业资产负债结构明显恶化;从标的方面,温氏股份凭借领先行业的出栏增速及稳步下降的养殖成本,有望成为本轮周期业绩兑现确定性突出的白马标的。2)黄鸡养殖行业:黄羽肉鸡周期回暖,2023 年景气仍有支撑。供给端,在产父母代存栏与2019 年同期相比下降11.86%。

    另外,在猪价景气延续的背景下,2023 年禽肉需求仍有较强支撑。综上,2023年黄鸡市场或将保持供需偏紧,黄鸡养殖有望保持在较好的盈利水平。

    公司看点:经营管理持续改善,2023 年或迎量利齐升。具体来看:1)养殖模式持续升级,成本改善空间进一步打开。公司凭借技术服务优势铸就了“公司+农户”模式的核心竞争力,2022Q3 生猪养殖综合成本约8.3 元/斤,成本管控能力优异。此外,公司向“公司+养殖小区+农户”模式持续升级,未来成本改善空间或将更大,有望重回非瘟前的行业领先地位。

    2)种猪及资金储备充裕,奠定2023 年出栏高增长基础。截至2022 年9 月末,公司整体PSY 水平已提升至20 左右,实现高质量能繁母猪存栏134 万头,进一步接近年底140 万头能繁母猪存栏目标,公司预计2022-2023 年分别出栏1800、2600 万头,出栏有望继续保持高速增长;此外,公司资金实力雄厚,拥有多元化融资渠道,有望为公司出栏快速扩张提供保障。

    盈利预测与估值: 预计22-24 年归母净利71.74/120.79/42.03 亿元(+154%/+68%/-65%),EPS 分别为1.13/1.90/0.66 元。通过多角度估值,预计公司合理估值22.8-24.7 元,相对目前股价有30%-40%溢价,维持买入。

    风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。