隐形正畸行业深度报告:“降价+渠道下沉”驱动渗透率提升 隐形正畸稳健增长

类别:行业 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2022-11-25

  正畸降价不意味着行业长期增长逻辑被破坏。

      1)隐形正畸行业由于复诊频次要求高,疫情防控门诊人流量受控制的背景下,新增案例数增速放缓,疫情受控后预计增速回升。

      2022年4月,隐适美价格下调,降幅在15-23%,其他品牌也做出相应价格调整,降价或有助于行业渗透率提升。

      2)下沉市场拓展导致均价下降,但有利于市场渗透率提升。下沉市场人口占全国人口的65%,高线城市人口占35%。我们预计下沉市场隐形正畸渗透率为4%,高线城市渗透率为16%,存在4倍渗透率差距,下沉市场增速高于高线城市,市场拓展空间较大。时代天使为拓展下沉市场, ASP有一定幅度下降,但降价对毛利率影响相对有限,预计2年内COMFOS案例数占比将逐步提升至30%。

      3)中美隐形正畸渗透率差异大、彰显未来市场空间。

      正雅未撼动竞争格局,二三线品牌暂时较难弯道超车。按案例数口径,2021年时代天使市场份额41%,隐适美36%,正雅10%(比2020年提升2%),三个品牌价格梯度较分明。正雅2021年部分业务增量来自为海外DTC(面向消费者直接销售的正畸产品)代工。

      从产品力看,正雅的有效时长和有效实现率略次于一线品牌。一线品牌在保持医生粘性和案例数据库方面有领先优势,品牌壁垒较稳固。

      由于隐形矫正要求较高的依从性和时间精力投入,我国青少年学业繁重,隐形矫正渗透率较低为2%,成人为50%,青少年渗透率存在较大提升空间。从医生覆盖面看,一线品牌基本已经覆盖所有正畸医生,全科医生覆盖面仍有较大提升空间。从医生单产看,全球隐适美医生平均每年完成21例手术,国内时代天使医生平均每年完成7例。

      我们看好未来后疫情时代隐形正畸行业恢复高增长的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。建议关注时代天使。

      风险提示:疫情防控政策趋严;降价幅度超预期;国内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考;集中带量采购风险;调研数据不具有行业代表性,相关数据仅供参考;重点关注公司业绩不及预期。