鲁西化工(000830):集团整体上市落地 打造一流化工新材料产业园

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2022-11-25

  投资要点:

      公司公告:公司发布《鲁西化工吸收合并鲁西集团暨关联交易报告书》,拟通过向鲁西集团的全部股东(中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资)发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并,发行价格为14.76 元/股,最终交易价格为63.95 亿元。

      中化集团成为公司第一大股东,项目进展有望提速,打造一流化工新材料产业园。本次集团上市前鲁西集团合计持有上市公司4.92 亿股,根据本次交易方案,本次吸收合并拟发行5.86 亿股股份,实际新发行股份数量为894.72 万股股份,即鲁西化工本次收购体外资产合计约1.32 亿元。收购结束后,中化集团合计持有上市公司37.08%比例,成为公司第一大股东,管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展,2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A项目已建成投产,2023 年预计一期30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、一期40 万吨/年有机硅、20 万吨/年DMF 项目、二期丙酸项目陆续建成投产。

      未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

      明确未来三年股东回报规划,分红意愿行业领先。公司明确了2022-2024 年股东回报规划,拟在现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下,积极推进现金分红方式分配股利,计划2022-2024 年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的30%。2021 年度公司利润分配预案为每10 股派发现金红利20 元(含税),合计约38.09亿元,占2021 年归母净利润约82.46%,分红意愿行业领先。随当前央企价值重估趋势增强,公司当前1.47XPB 估值具备较强投资性价比,叠加中化正式成为第一大股东,公司兼具安全边际和向上弹性。

      2022 下半年需求拖累产品景气下滑,业绩逐步触底。2022 年全年产品景气前高后低,三季度开始需求疲软拖累产品价格大幅下滑。根据我们价格跟踪,一氯甲烷、烧碱、双氧水、甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、PC、DMF 22Q3 环比Q2 均价分别下滑17.2%、7.1%、16.2%、47.1%、25.1%、28.2%、12.4%、20.6%、18%,景气下滑明显。主要原料原料煤、动力煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比变动+3%、+6.2%、-9%、-11.6%、-18%,下游需求疲软导致价格传导不畅,公司业绩逐步触底。但海外能源价格中枢长期有望维持高位,国内化工品全球竞争力增强。

      盈利预测与投资评级:受下游需求疲软影响,主要周期产品价格均出现回调,因此下调公司2022-2024 年盈利预测,下调DMF 价格增速为-30%、-20%、0%(调整前为0%、-20%、0%),下调甲酸价格增速为0%、-20%、0%(调整前为20%、-20%、0%),下调丁醇价格增速为-20%、-5%、0%(调整前为-10%、-5%、0%),下调辛醇价格增速为-25%、-5%、0%(调整前为-10%、-5%、0%),预计实现归母净利润35.2、39.0、48.1 亿元(调整前为 47.9、50.8、60.1 亿元),对应2022-2024 年PE 估值7X、7X、5X,鉴于股价基本反映了业绩下滑预期,参考wind 一致预期,可比公司华鲁恒升、宝丰能源2023年PE 估值分别为9X、10X,行业平均估值为10X,对应约有43%的空间。央企价值重估趋势下,叠加集团整体上市,未来五年项目规划有望持续推出,我们认为公司具有较高的投资价值,维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。