锦江酒店(600754)：收购WEHOTEL65%股权 增强会员体系竞争力

　　事件

    　　11 月24 日公司公告拟以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的WeHotel 合计65%股权，交易价格约8.5 亿元，资金来自变更21 年3 月增发中原酒店装修升级项目的部分募集资金，构成关联交易。

    　　点评

    　　交易意义：完成后公司持有WeHotel 股权将上升至75%，利于推进数字化、整合集团资源、减少关联交易。WeHotel 主要提供CRS、PMS、企业大客户管理系统、结算通、一键入住等。本次收购有利于1）统一会员系统，降低运营成本，锦江旗下现有酒店均可放在WeHotel 平台，统一会员线上入口、积分规则、管理系统；2）联动集团多板块资源，WeHotel 除住宿服务外可联动锦江国际集团其他板块资源，包括食、住、行、游的全场景服务体验，后续将逐步完成锦江酒店会员在各板块及海外酒店线上线下渠道的权益共享和积分互通；3）减少关联交易，增强资金运营效率，收购完成后WeHotel 将并表，减少过去相关房费核算服务、订房服务费关联交易。

    　　财务影响：降低订房相关成本，未来有望带动Take Rate 提升。2021/1H22与WeHotel 关联交易分别为1.33/0.56 亿元，交易完成后关联交易将在合并报表中抵销。随着规模持续增长、会员体系效力发挥，未来锦江酒店（中国区）对加盟商的直销渠道将逐步统一收费（目前加盟政策为WeHotel 订单总房费3%，实际推广中减免较多），21 年公司会员总数1.8 亿人、中国区已售房直销占比近60%，对比华住按CRS 客房8%房费收费（上限为总营收3.5%），预计统一收费落实后Take Rate 将上升。21/1H22 WeHotel 营收2.33/1.04 亿元、净利1074/796 万元、净利率4.6%/7.7%，承诺期22~24年归母净利不低于2806.35/4020.70/5792.69 万元，期满累计归母净利不低于1.26 亿元；若届满未达到承诺累计净利润，则锦江资管、锦江资本分别进行现金补偿，按“（承诺累计净利润－实际累计经审计净利润）÷承诺累计净利润×本次交易价格（若结果小于或等于0 则无需补偿）”计算。

    　　投资建议

    　　酒店业龙头集中趋势清晰，数字化利于长远发展，预计22E~24E 归母净利1.1/15.2/24.3 亿元，PE476/34/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。