锦江酒店(600754)：拟收65%WEHOTEL股权 整合推进

　　锦江酒店拟变更8.5 亿元酒店装修资金用于收购65%的WeHotel 股权锦江酒店11 月24 日公告，拟变更部分原酒店装修项目募集资金，以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本和西藏弘毅持有的WeHotel 65%的股权，交易价格合计为8.5 亿，交割日不晚于22 年12 月31 日。WeHotel核心业务包括中央预定系统、会员管理系统及PMS，我们认为锦江增强对WeHotel 的控制权，有利于前后端整合和会员生态升级，进一步发挥数字化驱动和流量价值。短期看，提升控股比例或带来切实业绩增量，供需改善带动酒店业复苏。远看公司改革切实有效，品牌/流量/运营效率竞争力稳步提升。考虑收购尚未达成，暂不考虑并表对业绩的影响，维持盈利预测和目标价62.92 元，对应44X23PE（可比公司23 年Wind 及Bloomberg一致预期PE 均值33X），“买入”。

    　　锦江酒店所持WeHotel 股权比例将提升至75%

    　　据16 年12 月5 日公告，锦江联合上述公司等共同出资10 亿成立合资公司WeHotel，建设会员体系网络，锦江酒店拥有10%的股权。若本次收购完成，公司所持WeHotel 股权比例将提升至75%，成为其控股股东。此外，国盛集团和联银创业还将分别拥有6/19%的Wehotel 股权。本次收购采取收益法评估并作为定价参考依据，收购标的总估值为13.08 亿，2021/1H22 营收分别为2.33/1.04 亿，归母净利润为1075/796 万。同时，锦江资管及锦江资本做出业绩补偿承诺，预期22-24 年业绩承诺期Wehotel 累计净利润不低于1.26 亿，若不达承诺将给予现金补偿。

    　　直销渠道预订收入增加有望贡献业绩增量

    　　2020 年以来，锦江酒店积极推进渠道整合，会员平台生态打通。WeHotel是以酒店为核心、以会员为基础、以伙伴为延伸的酒店生态体系，是锦江组织整合的关键环节。据公司公告和2022 投资人交流大会，截至3Q22，公司旗下拥有酒店11,251 家，会员数达1.8 亿，1H22 线上直销渠道预订率为53%。我们认为，加强对Wehotel 的控制有利于强化会员生态构建和渠道整合，提升直销比例进而更好发挥流量变现潜力，为公司中长期盈利提供支撑。据公司公告，锦江酒店上市公司财报端订房渠道21 年收入1.19 亿，仍有较大提升空间。

    　　渠道整合里程碑，改革提质利好长效发展，维持“买入”

    　　锦江规模领先，WeHotel 控制权加强推进整合步伐，效率和流量粘性提升或利好中长期业绩释放。维持22/23/24 年EPS0.17/1.43/2.25 元，维持目标价62.92 元（对应44X 23PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期23 年PE 均值33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价），“买入”。

    　　风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。