东方盛虹(000301)：炼化投产在即 EVA景气向上

事件描述

    10 月28 日晚间，东方盛虹发布2022 年三季度报告，公司2022 年前三季度实现收入467.08 亿元，同比增加16.17%；归母净利润15.77亿元，同比减少59.99%；实现扣非净利润11.33 亿元，同比减少19.04%，基本每股收益0.26 元。

    主要产品价差收窄，三季度业绩承压

    公司第三季度实现收入164.65 亿元，同比增加17.14%；归母净利润-0.59 亿元，同比减少105.78%；实现扣非净利润-4.63 亿元，同比减少333.60%，基本每股收益-0.0095 元。2022 年三季度业绩同比、环比下降主要原因是公司主要产品FDY/DTY/EVA/丙烯腈等价差收窄。

    根据市场价格测算，2022Q3 公司主要产品FDY/DTY /光伏EVA/丙烯腈价格同比分别+9.94%/+2.02%/ +15.90%/-36.15%，环比分别-3.71%/-3.93%/-11.66%/-16.24%；主要产品价FDY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/EVA-乙烯-醋酸乙烯/丙烯腈-丙烯同比分别+3.47%/-21.07%/+24.08/-54.56%，环比分别+17.73%/+8.11%/-16.00%/-21.59%。

    Q3 光伏级EVA 价格下滑，明年硅料放量需求有望修复三季度光伏EVA 市场观望情绪浓厚，四季度硅料下跌后有望开启修复。

    从市场心态的角度，经历季初的需求不振，市场信心不足后，光伏EVA价格一度跌至21600 元/吨的低点。季度中后期，由于市场出现低价货源，市场心态好转，贸易商开始活跃，下游采购积极，导致三季度中后期出现价格小幅回升。到季度末期，由于硅料因西北地区疫情以及北方雨雪天气提前，硅料运输和通行部分受阻，产能有所增加但价格仍维持，下游终端需求未见集中启动迹象，市场整体观望情绪浓厚。待相关因素解除，硅料和硅片新产能持续爬坡，我们认为产业链需求将回升，供需偏紧的粒子端将充分受益整体产业链的需求回升，价格有望回升。

    涤纶长丝盈利承压，静待景气回暖

    三季度终端需求较弱，同时成本支撑不足，导致价格下跌，叠加成本压力致使公司聚酯板块盈利延续下滑。根据百川盈孚数据，当前FDY/DTY价格处于历史43.97%及30.79%分位数，价差处于历史9.73%及1.36%分位数。我们认为在当前时点产品价格下跌空间已有限，静待下游景气回暖。

    炼化一体化年底即将投产，公司盈利能力即将踏上新的台阶公司抓住民营大炼化项目布局机会，项目设计原油加工能力1600 万吨/年，是目前国内单体最大的常减压装置，拥有规模优势。此次炼化一体 化项目投产后，公司形成了原油-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤的完整一体化产业链布局，弥补了公司在上游产业链的短板，一体化成本优势显著。

    届时，公司除了斯尔邦外将增加重要盈利增长极，炼化一体化推动公司盈利上新的台阶。

    投资建议

    我们认为公司四季度光伏EVA 及化纤需求有望回升，主要产品景气度边际好转；同时，炼化一体化项目预计将在年底投产贡献业绩。中长期来看，借助炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了总计百万吨EVA、百万吨丙烯腈、百万吨可降解材料的后续扩产规划，未来EVA、丙烯腈、可降解塑料等新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。预计2022-2024 年实现归母净利润分别为22.29、92.08、134.24 亿元，同比分别-50.9%、313.1%、45.8%，当前股价对应PE 分别为36.28、8.78、6.02 倍。我们选取同行业可比公司，认为公司目前估值属于偏低水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    （1） 新建产能投放不及预期；

    （2） 产品及原料价格大幅波动；

    （3） 行业竞争加剧；

    （4） 宏观经济下行。