光伏设备行业点评报告:隆基26.81%效率数据后 关于HJT行业进展的思考

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/刘晓旭 日期:2022-11-24

  投资要点

      为何2022 年TOPCon 产业进展较快:主要系(1)TOPCon 是在PERC 路线上的延伸,产业链配套更加成熟。TOPCon 与之前的PERC 是在一条主赛道上,TOPCon 是在PERC 工序的基础上,增加了隧穿氧化层和多晶硅层制备环节,只需对原有扩散炉和PECVD 进行改造,或者购置LPCVD,即可完成产线升级,且相关人才储备充分;而HJT 是革命性技术从0 到1,前期推广及上下游配套比TOPCon 难。(2)电池片先进产能不足,电池片厂扩产动力强。由于2021 年硅料价格上涨,电池片厂盈利能力承压,2021 年扩产动力相对不足(2021 年PERC 扩产71GW,TOPCon 扩产17GW,HJT扩产8GW,合计扩产96GW,较2020 年的160GW 下滑40%),叠加2022年海外需求爆发+大尺寸硅片产能释放,三重因素导致2022 年大尺寸PERC电池片产能及N 型电池片产能严重不足,因此TOPCon 电池片厂商盈利能力于2022 年大幅修复,扩产动力充足。

      我们预计电池片头部大厂将于2023 年开启HJT 技术路线的GW 级扩产:

      11 月19 日,隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%,隆基对该记录的定义是——是通过可量产设备、可量产技术和全硅片大面积创造的。因此我们判断,随着HJT 降本增效进展持续推进,2023 年将成为越来越多存量电池片厂商关注的晶硅电池的解决方案,且各家头部主流电池片厂将于2023 年开启HJT 的GW 级扩产。

      HJT 降本增效进展符合预期:目前华晟的非硅成本为0.33 元/W,预计2022年年底可以降到0.28 元/W,在同等条件下,PERC 技术的166 电池为0.16元/W,即在非硅端两者相差0.28-0.16=0.12 元/W。叠加HJT 的薄片化优势,2022 年底基本实现166 电池片和PERC 单W 制造成本打平,2023 年初实现210 电池片和PERC 单W 制造成本打平。(1)银浆方面,HJT 银耗现在主流玩家基本都做到了18mg/w,其中主栅8mg,副栅10mg,0BB 后银耗目标下降至12mg/w,银浆耗量节约三分之一,0BB 设备预计2022 年年底可完成可靠性测试,2023Q1 去客户端中试。(2)硅片减薄方面,华晟作为HJT 电池片龙头企业在2022 年6 月自建1.8GW 的210 尺寸的120μm 半棒半片切片产能;2022 年11 月开始,华晟开始与高测开展切片代工业务合作,我们预计2022 年底,华晟将充分享受薄片化降本加速,而切片代工模式也有望在HJT 电池片厂客户中加速渗透。(3)去铟化方面,AZO 靶材助力HJT 降本,铟储量充足不会制约行业发展。迈为股份通过单面AZO 对双面ITO 的替代,将对应的靶材成本从0.325W/片(即0.0478 元/W)降低到0.1426/片(即为 0.021 元/W),HJT 靶材降本幅度达到50%以上。(4)规模化降本,非硅BOM 成本中浆料、化学品、网板、靶材成本均显著下降。

      HJT 扩产及迈为市占率超预期: 2022 年HJT 扩产超预期,年初预计全年新增扩产20-30GW,迈为股份市占率70%;实际上迈为2022 全年订单有望达28GW,市占率进一步提升至85%以上,超过此前预期的70%市占率。

      拉长时间周期看,HJT 是正面效率最高,成本最低,双面率最高的电池:

      2024-2025 年的HJT 能力展望(基于66 版型):量产效率超过26%;210 组件功率超过740W;电池片双面使用银包铜,银占比低至30%;硅片厚度约为100μm;TCO 透明导电膜中的铟与非铟叠层技术路线的比例:铟的叠层小于15%,非铟占85-90%。在这种条件下,HJT 电池片的单W 成本要比PERC 便宜一毛钱甚至更多。最终HJT 的天花板会高于TOPCon,在单W成本上会有至少7-8 分钱的优势,这样的差异足以实现产业颠覆并吸引大厂扩产。

      投资建议:电池片环节推荐迈为股份,建议关注捷佳伟创、金辰股份;硅片环节推荐晶盛机电、高测股份;组件环节推荐奥特维;热场环节推荐金博股份。

      风险提示:下游扩产不及预期,HJT 产业化进程不及预期。