固收货币政策专题:再次预告降准 债市怎么看?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2022-11-24

  为什么在这个时间降准?我们预计四季度GDP“破3”风险上升,全年“保3”有一定压力,因此还是要进一步推动宽信用、稳增长。时间紧、任务重,问题多,能否达成既定目标,这决定了下一步债市怎么走。

      我们观察历史,毕竟这是宽松周期中第四次降准,参考2015 年10 月和2019 年1 月,降准后走势关键还是在于货币以外政策行动对于市场预期的引领,以及基本面和社融数据变化。

      2015 年10 月降准后,利率有所反弹在于市场关注杠杆,关注进一步的增量政策信号,在供给侧改革落地后,市场认为总体低于预期,风险偏好仍然低迷,随后跟随数据而再度回落。

      2019 年1 月降准后,专项债提前批落地、政策引导宽信用、叠加中美贸易摩擦边际缓解,市场风险偏好走强,在1 月信贷开门红以及后续监管关注票据融资套利,利率震荡回升。

      今年4 月降准并未带来债市显著的机会,原因在于上海疫情拐点出现,政策强化稳增长预期,市场风险偏好提振。

      8 月超预期降息直接带来利率大幅下行,但是随后,降LPR、信贷形势分析会和国常会安排一系列增量政策,稳增长政策力度显著加码,随后社融出现弱修复,资金利率逐步收敛,总体利率震荡回升。

      现阶段如果降准落地,对债市无疑是利好。因为前期制约债市的重要因素是资金面,降准有助于改善资金面,缓解银行间压力,直接利好短端。是否会出现4 月降准以后资金利率再度呈现高于合理充裕的状态?这就要看央行如何具体行动,因为前期央行回笼流动性、引导资金利率向上收敛。

      这对当前市场判断造成极大的困扰,1.75%是否仍然是市场需要注意的位置?还是回到1.5%定价?

      更何况短期内,中央经济工作会议即将召开,专项债提前批也很快要落地,1 月开门红我们估计是大概率事件,政策引导下市场风险偏好会如何?

      现阶段债市仍然处在再平衡的过程中,十年国债预计暂时在2.75-2.85%间波动。

      风险提示:疫情继续扩散,货币政策收紧,财政力度不及预期