天宜上佳(688033)动态点评：拟拓展石英坩埚业务 新业务值得期待

　　【事项】

    　　11 月7 日公司发布《关于收购晶熠阳股权暨开展新业务的公告》，公司拟以2.7 亿元收购江苏晶熠阳90%股权，并开展光伏石英坩埚制品制造业务。

    　　【评论】

    　　拟收购晶熠阳横向拓展石英坩埚业务，开启第二增长曲线。晶熠阳主营业务为石英坩埚生产销售，主要包括32 英寸、33 英寸和36 英寸石英坩埚，2022 年1-7 月实现营收0.59 亿元，净利润0.15 亿元，具有较强盈利能力。截至2022 年7 月，晶熠阳目前现有产线月度设计产能为3,600 个，年化设计产能为43,200 个，主要客户包括弘元新材料、晶澳科技、四川永祥等。根据公司公告，在现有产能下，预计晶熠阳2022 年8-12 月、2023 年和2024 年营业收入分别为0.77 亿元、3.63亿元和3.79 亿元，考虑到公司收购晶熠阳后快速扩产叠加高纯石英砂进一步提价，未来公司石英坩埚业务有望量利双升。

    　　公司多业务协同并举，碳基材料业务值得期待。目前，公司已形成粉末冶金制动闸片、碳基复合材料制品、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造四大业务板块，其中碳基复合材料为今年主要利润增长点，闸片业务有望在下半年及明年逐步改善。

    　　1）碳基复合材料产品主要应用于光伏、航天及汽车制动等行业，公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求，启动对2000 吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力。同时，今年9 月，公司碳陶制动盘产品获某车企定点，碳基材料业务进入快速增长期。

    　　2）粉末冶金制动闸片产品主要应用于高速列车、机车车辆和城市轨道交通车辆，今年受国内疫情反复影响，短期需求疲软，长期看，全国铁路运营里程将达到17 万公里左右，其中高铁5 万公里，未来我国铁路行业发展市场仍然广阔，随着国内疫情形势进一步好转，国内铁路旅客运输量有望回暖，公司相关业务也将得到改善。

    　　【投资建议】

    　　我们认为，公司收购晶熠阳切入石英坩埚赛道，与原有光伏碳碳热场业务形成协同，有望充分受益于光伏行业高景气，为公司2023年业绩提供边际增量。

    　　同时，公司碳陶制动盘产品通过下游车企验证，获得定点，相关业务业绩也将逐步释放。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.47/22.91/38.23亿元，归母净利润分别为2.14/4.56/7.23亿元，EPS分别为0.38元/股、0.81元/股和1.29元/股，对应PE为60.65倍、28.44倍和17.94倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　商誉减值风险；

    　　毛利率下滑风险；

    　　原材料供应不足及价格波动风险。