万顺新材(300057)：深度合作优质客户 持续发力电池铝箔领域

事件：万顺新材11 月23 日发布公告，其全资孙公司安徽中基与宁德时代签订《合作框架协议》，在2023 年1 月1 日至2026 年12 月31 日期间，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量为32 万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。

    4 年电池铝箔合作框架协议，深度合作优质客户。作为电池铝箔的后起之秀，2018 年公司就前瞻性布局电池铝箔行业。目前公司在产电池铝箔产能4 万吨，在建产能3.2万吨。公司另拟募资不超过17 亿元，投建10 万吨动力及储能电池铝箔领域，持续发力电池铝箔领域。随着10 万吨新产能的落地，我们预计公司电池铝箔产能有望从目前的4 万吨增长至17.2 万吨。此次合作协议的签订，标志着宁德时代对公司锂电铝箔质量和生产能力的认可，进一步验证了公司在新能源汽车动力电池用铝箔领域的竞争力。

    锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。在2022 年动力电池需求高景气度的情况下，公司领先同行率先投产。我们预计今年公司电池铝箔出货量在3 万吨，位居行业前三。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。

    铝箔龙头再出发，纵向一体化布局电池铝箔领域。公司深耕铝箔行业多年，通过并购及增资扩产，已经形成从铝板带（铝箔坯料）到铝箔、再延伸到涂碳箔纵向一体的铝加工产业链条。1）铝板带：公司加快上游原材料布局，投资11.922 亿元设立四川万顺中基铝业，规划13 万吨铝板带项目（其中，电池铝箔坯料8 万吨），进一步降低成本。2）电池铝箔：公司远期电池铝箔合计17.2 万吨，电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多氟多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等。3）涂碳铝箔：为了提升电池铝箔附加值，公司今年4 月收购深圳宇锵，布局电池铝箔深加工领域。目前深圳宇锵现有产能3700 吨，开始筹建5 万吨项目，其中一期2.5 万吨预计2023 年投产。

    功能性薄膜行业先驱，布局复合铜箔具备业务协同优势。1）公司功能性薄膜主要发力食品药品包装、光伏背板等高阻隔膜领域。2021 年底公司高阻隔膜材料生产基地投产，预计2024 年达产。高阻隔膜生产基地规划光电领域新型显示元器件用高阻隔膜材料600 万平方米，食品医药包装用高阻隔膜材料1200 吨。目前公司开发的应用于便携式光伏产品的高阻隔膜已开始供应下游光伏板厂商。另外，为满足全球绿色低碳循环发展趋势对包装材料的要求，公司开发出可回收单一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也开始供应客户。2）复合铜箔正在送样中。功能性薄膜需要综合应用磁控溅射、真空蒸镀、涂布复合、精密切割等先进技术，设备也需要从日韩、德国等国进口。公司拥有多条磁控溅射设备及电子束镀膜设备等多套核心设备。在复合铜箔制造方面，具备技术、设备和业务协同等优势，目前已经送样给下游电池企业，持续配合客户放大卷长进行验证。

    盈利预测及投资建议：考虑到铝价影响2022 年Q3 业绩以及涂碳铝箔2024 年的放量，我们预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为2.31/3.75/5.09 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为36/22/16X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。