债券日报:10月债券托管量点评:外资流出放缓 杠杆融资回落

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/许洪波 日期:2022-11-23

10 月中债登和上清所各类债券托管总量为126.9 万亿,同比增速下降1.1 个百分点至12.5%,环比增量从9 月的1.55 万亿大幅下降至3615 亿。

    1、杠杆率:资金波动极大,杠杆融资明显回落10 月资金波动加大,下旬货币基金监管收紧的报道使得市场对于资金预期更加谨慎,隔夜、7D 加权价格上行至1.8%、2%附近,机构杠杆融资需求出现明显减弱迹象,质押式回购月均成交量大幅下降至5.3 万亿左右,月末时点杠杆率为106.9%,下降至往年同期水平附近。

    2、分机构:外资流出放缓,广义基金交易情绪继续降温,银行配置偏强(1)外资:中美利差倒挂幅度创新高,但外资流出放缓。10 月掉期收益在远期汇率快速贴水的背景下进一步增厚,抛补型外资加速流入或是外资流出速率不升反降的主要原因,并且随着套利空间的加大,外资持有同业存单由减持转为增持。

    (2)广义基金:被动减持同业存单,交易情绪继续降温。同业存单净融资大幅下降,广义基金被动减持;广义基金交易情绪继续降温,一是国债转为减持,二是对政金债的托管量增量降幅较大,三是拉长久期较为谨慎,对5年以上政金债增持意愿较弱。

    (3)银行保险:配置偏强,主要增持利率债。商业银行主要增持利率债,减持同业存单;保险公司对地方债存在刚性配置需求,减持商业银行债;地方债增发规模有限,发行淡季配置力量偏强的格局延续,全场发行倍数处于历史偏高水平。

    3、分券种:利率债和同业存单供给缩量,拖累托管量增量大幅回落(1)利率债:地方债增发规模有限,国债集中到期压力较大,政金债发行节奏放缓,10 月利率债整体供给缩量。

    (2)同业存单:融资弱化后指标考核压力不大,且10 月同业存单到期规模有限,银行发行存单的主动负债意愿不强,净融资显著弱于季节性水平。

    后续来看,(1)结合历轮赎回潮后市场表现和赎回现状,本轮赎回高峰期或已接近尾声,关注机构前期重仓的银行永续及二级资本债估值修复的指示作用,以及资金回流时的资产再平衡机会。(2)目前基本面和货币政策尚未转向,利率债超调后配置价值已现,11 月后可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段,可以择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会。(3)专项债在第三批集中发行后短期供给压力有限,但需关注宽信用和提前批额度下达对债市情绪的扰动。

    风险提示:外资流出、资管产品赎回等扰动因素超预期。