电力行业2023年度投资策略:火电价值发现进行时:盈利修复+绿电协同

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/周迪/林煜 日期:2022-11-23

  煤价、电价新常态下火电资产有望迎来价值重估火电基本面已处至暗时刻,煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,有望以稳定的ROE 回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其充裕的现金流将助力火电企业的“二次创业”,昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

      新型电力系统快速推进,火电灵活性改造价值凸显《关于开展全国煤电机改造升级的通知》明确“十四五”期间完成煤电机组灵活性改造2 亿千瓦,增加系统调节能力3000-4000 万千瓦。《“十四五”现代能源体系规划》提及:到2025 年,灵活性电源占比达到24%左右,重电力争煤电机组灵活性改造规模累计超过2 亿千瓦。火电灵活性改造一方面提升火电资产与绿电资源的协同价值,同时也将为火电产业链带来可观的增量市场。

      核电刚需属性空前凸显,有望迎来加速良机

      基于未来的电量供需测算,我们认为核电有望迎来加速发展。作为近零碳电源,也是目前看来很有可能大规模替代火电的基荷能源,核电在未来新型电力系统中的价值将愈发凸显。中性假设下的测算结果显示,为避免缺电危机,十四五期间新开工核电机组需求可能超过60 台。核电产业链有望迎来前所未有的发展机遇。

      风光装机高速增长,催生抽水蓄能行业加速发展机遇抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由 2014 年的 18% 下降至 2021 年的 6%,未来随着风光电大规模并网,电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》, 2025 年抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上;到2030 年,投产总规模1.2 亿千瓦左右。两部制电价机制下,未来抽水蓄能电站有望参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场,获得多元化收益。

      建议关注:

      资产优质、效率领先,且新能源转型步伐较快的华能国际(600011,买入)、国电电力(600795,未评级)、华电国际(600027,未评级)、粤电力A(000539,未评级);

    有望受益于火电灵活性改造提速的青达环保(688501,未评级)、华光环能(600475,未评级)、西子洁能(002534,未评级);

      核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985,未评级),核电高端制造标的景业智能(688290,未评级)、江苏神通(002438,未评级);

    通过资产重组成为南方电网旗下储能运营平台的南网储能(600995,未评级),抽水蓄能产业链标的东方电气(600875,未评级)、中国电建(601669,未评级)。

      定位“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905,未评级),未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483,未评级)、中闽能源(600163,未评级);

    国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452,未评级),以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116,未评级)。

      风险提示

      火电灵活性改造、抽水蓄能的增长空间可能低于预期;火电基本面可能继续恶化;新能源运营的收益率水平可能降低;假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。