华大九天(301269)：国内EDA工具龙头 内生外延打造生态壁垒

投资亮点

    首次覆盖华大九天（301269）给予跑赢行业评级，目标价107.42 元，基于远期PS 估值法，对应2026 年30xPS。公司是国内半导体EDA 设计工具龙头。理由如下：

    华大九天是国内EDA 设计工具龙头。公司成立于2009 年，其初始团队部分成员曾参与设计了中国第一款具有自主知识产权的EDA 工具“熊猫ICCAD 系统”。公司是国内极少数具备模拟、平板设计全流程的公司，数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具已达到国际领先水平。公司2021 年实现收入5.79 亿元，归母净利润1.39 亿元，是国内规模最大的EDA 设计工具厂商。

    完善EDA 和芯片设计以及制造的行业生态是构筑行业壁垒的关键。根据ESD Alliance，2021 年全球EDA 市场（不含IP）达到了82.70 亿美元，5 年CAGR 为8.15%，根据赛迪，2021 年国内EDA 市场规模（不含IP）约为50 亿元。全球龙头Synopsys、Cadence 和Siemens EDA在通过不断收购点工具、拓展IP 业务、绑定晶圆厂和芯片设计公司打造了当前行业生态，并占据了2018-2020 年全球以及中国国内约80%的份额。我们认为EDA 工具实现国产替代关键在于打造包括设计、制造在内的芯片全生命周期协同发展、可持续循环的产业生态。

    后摩尔时代，芯片设计面临多重挑战和机遇。我们看到，芯片制程进步放缓，芯片设计面临大幅增长的成本，多样的数据和计算需求使得系统厂商对芯片有了更多定制化需求，系统设计、人工智能、EDA 工具逐渐融合。后摩尔时代技术也从单芯片的集成规模、功能集成、工艺、材料等方面的演进驱动着EDA 技术的进步和其应用的延伸拓展。

    我们与市场的最大不同？我们更看好华大九天在芯片设计和晶圆制造之间发挥的协同作用，并以此为基础打造行业生态，从而逐步形成核心竞争力。

    潜在催化剂：数字芯片设计工具研发进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为0.34 元、0.50 元，CAGR 为48%。

    我们预计到2026 年公司收入有望达到25.45 亿元，2022-2026 年收入增速CAGR 为34%。给予公司30x2026E PS，以9.4%的折现率折现至2023 年，对应目标市值583 亿元和107.42 元目标价，较当前股价有12%的空间。

    风险

    贸易摩擦对公司客户造成负面影响；数字电路EDA 设计工具研发不达预期；市场竞争风险；无控股股东及实际控制人风险；税收优惠及政府补助政策减弱风险。