建筑与工程Ⅲ点评报告：低估值央国企 修复机会值得关注

　　事件描述

    　　2022 年11 月22 日，建筑央企板块涨幅居前，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建八家建筑央企涨幅分别为5.61%、5.19%、5.92%、8.64%、10.01%、6.84%、5.23%、5.60%。

    　　事件评论

    　　建筑板块情绪高涨、央企涨幅居前的原因，或为：1）“一带一路”带来基建新机遇。近日，习总书记在G20 峰会和APEC 会议与多国领导人会谈时，多次提及加快推进高质量共建“一带一路”合作，深化拓展基础设施等领域合作。2021 年，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建海外业务收入占比分别为4.72%、5.10%、4.60%、20.60%、13.83%、4.02%、15.13%、14.35%，“一带一路”

    　　倡议的推进或可为我国建筑业注入新的活力。2）证监会主席：探索建立具有中国特色的估值体系。证监会主席易会满11 月21 日在2022 金融街论坛年会上作主题演讲时指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，另一方面要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理。

    　　国有企业作为国民经济重要支柱，近年来其上市公司的估值却徘徊在低位。目前央企上市公司市盈率不足8 倍，为近十年以来最低水平，显著低于A 股总体水平的14 倍，其在资本市场大幅“折价”的原因，或为：1）建筑行业周期下行，市场审慎保守估值。建筑行业目前处于周期顶部向下阶段，未来存在增速下调甚至负增长的潜在可能性，资本市场不愿赋予过高估值，如中国电建2018 年后市净率多在1 倍以下。2）市场对规模优势持续性信心不足，随着收入体量的增大，盈利能力可能下滑。

    　　基于自身经营韧性和政策新机遇，今后建筑央企估值仍有提升空间。1）收入利润增速稳定。近年来建筑央企保持收入利润稳增长主因市占率提升，2022Q1-3 八家央企市占率42.5%/+4.4pct，特别是2020 年以后市占率提升速度加快，反映经济新常态后央国企经营韧性；2）风光储建设和“一带一路”带来发展新机遇。传统建筑板块的体量虽已进入增长瓶颈阶段，但是“双碳”政策和“一带一路”倡议的推进使建筑行业涌现新机会；3）行业竞争趋缓与新业务开拓带动毛利率回升。伴随着中小建筑企业的出清，行业的竞争激烈程度或将下降，带动企业毛利率回升；此外，央国企积极拓展新业务，中国化学开拓己二腈等新材料市场，中国电建布局风电光伏运营和绿色砂石业务，此类新业务的毛利率通常比传统工程板块更高，随着转型升级的持续推进，建筑央企盈利能力或有进一步提升。

    　　央国企基本面边际持续向好，其在国民经济中的重要性持续提升，未来估值或有提升空间。截至目前，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建市净率分别为0.63、0.55、0.46、0.99、0.53、0.77、1.12、1.14 倍，大多数都是低于1，具备一定的估值修复的可能性。当前时点可以关注低估值且基本面稳定向上的建筑央企，以及部分基本面持续向好的地方国企。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、疫情反复延误工期。