江山欧派(603208)公司首次覆盖报告:木门品价比优势显著 营销改革下新业务放量可期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2022-11-23

  品价比优势显著,营销改革新业务放量可期,首次覆盖给予“买入”评级公司根植木门领域十余载,主营木门研产销,产品环保、设计性突出,连续5年获地产500 强首选室内木门类供应商。公司深化营销改革,经销商业务及工程代理业务放量节奏明确;公司逐渐降低对恒大等大客户依赖,持续开发优质国、央企客户,叠加款清发货业务占比提升,坏账风险有效控制、资金压力有望缓解。

      我们预计2022-2024 年归母净利润为0.8/3.9/4.6 亿元,对应EPS 为0.6/2.9/3.4 元,当前股价对应PE 为81.4/17.0/14.3 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      采购、生产优势降低生产成本,品价比优势赢得高市场认可度木门品价比优势显著(1)产品方面:公司加大研发投入、重视原材料检验,木门设计突出、环保性强。产品研发费用占营收比重稳定在4%,处于同业领先。

      (2)价格方面:采购端严格供应商管理体系叠加产业集群优势,采购成本低于同业水平;生产端规模化生产配合智能制造设备,降低单位生产成本并满足定制门高交付要求。采购及生产优势下木门生产成本/出厂价格低于同业水平。

      抢占家居产品流量入口,以家装公司为主的经销商渠道增长可期公司积极推进营销改革,零售端抢占家居产品流量入口,大力开拓以家装公司为主的各类经销商,且款清发货模式有效降低坏账风险。2022Q1-Q3 经销渠道主营收入占比提升至30%,2022Q3 末经销商数量达到22409 家(以家装公司为主)。

      我们测算2024 年经销商将突破70000 余家,收入突破25 亿元。

      工程渠道市占率稳步提升,代理商款清发货模式降低坏账风险公司满足工程客户在质量/价格/服务/交付量方面的高交付要求,叠加价格战竞争激烈/房地产资金链紧张/环保政策严格/原材料价格上涨,我们测算2021 年工程渠道市占率升至9.3%;发展工程代理商渠道,截至2022H1 代理商突破370 家,收入占比达到24.57%,款清发货模式有效降低坏账风险,资金压力有望缓解。

      风险提示:下游客户资金链紧张导致计提坏账水平上升,精装修渗透率提升不及预期,经销商提货不及预期。