商贸零售：逸仙电商发布三季报 转型进行时 护肤业务增长稳健

　　事项：

    　　逸仙电商（YSG.N）发布三季报。22Q3实现营收8.58亿元，同比下降36.1%；净亏损2.11亿元，同比收窄41.7%，净亏损率收窄至24.6%（去年同期26.

    　　9%）；Non-GAAP净亏损1.27亿元，同比收窄41.5%，Non-GAAP净亏损率收窄至14.7%（去年同期16.1%）。同时发布业绩指引，预计Q4营收9.167-10.7亿元，同比下降30%-40%。

    　　平安观点：

    　　护肤业务稳健增长，占比提升至31%。Q3营收整体位于此前指引上限，其中护肤业务势头较好，实现收入2.69亿元，同比增长33%，占比提升到31.4%，连续两个季度超过30%。三个中高端护肤品牌DR.WU达尔肤、EVE LOM、Galénic法国科兰黎营收同比增长69%。达尔肤三修精华、EVE LOM卸妆膏、科兰黎VC精华等多个大单品已建立良好口碑，新品三修水乳、恒金精华、雪藻精华等稳步推进，同时抖音等新平台布局初有成效。此次双十一期间，三大护肤品牌GMV均实现破亿，其中，高端护肤品牌Galénic实现高三位数增长，荣登天猫开门红快消新品牌TOP1；功效护肤品牌DR.WU同比增长110%，杏仁酸精华、三修精华分别荣登天猫果酸液态精华、修复精华热销榜NO.1；SPA级高端护肤品牌EVE LOM荣登天猫高端卸妆类目TOP1。

    　　彩妆业务持续调整，优化盈利模型。Q3彩妆业务收入约为5.59亿元，同比下降49%。主品牌完美日记优先利润，一方面，渠道端效率持续优化，Q1-3线下净关闭88家低效门店（截止9月30日为198家），抖音渠道发力实现97%的增长，彩妆行业排名提升至第二；另一方面，产品端向复购性更强、盈利性更佳的底妆品类倾斜，Q3散粉升级后在天猫细分品类市占率环比提升，新品三色遮瑕沿用smartlock技术，继续丰富底妆产品矩阵。今年以来主品牌调整已略有成效，明年降幅有望收窄。

    　　毛利率整体有所提升，营销效率提升推动销售费率同比降低。Q3毛利率68.9%，同比+1.0pcts，环比+6.1pcts，主要得益于高毛利护肤产品销量上升、成本优化以及价格策略收紧。费用端，Q3期间费用率99.9%，同比+4.5pcts，其中履约费用/销售及市场费用/一般及行政费用/研发费用分别为6380万元/5.65亿元/1.95亿元/3390万元，同比-36.3%/-38.0%/-16.8%/-5.3%，占总净收入比重7.4%/65.8%/22.7%/3.9%，同比-0.1/-2.1/+5.3/+1.2pcts。销售费率降低，主要系线上营销效率上升，其中部分被线下关店费用及拨备所抵消。Q3公司净亏损2.11亿元，净亏损率收窄至24.6%，Non-GAAP净亏损率收窄至14.7%。

    　　经营性现金流连续两个季度转正。Q3公司经营性现金流约21制性现金和短期投资约26亿元，较为充裕。

    　　投资建议：21年来公司持续修炼内功，由流量打法坚定转型品牌打法，后端完善供应链、强化研发，前端提升营销、渠道效率，产品、品类及渠道结构优化下盈利能力逐渐改善，积极关注后续公司护肤板块发展、彩妆触底反弹以及盈利优化。

    　　风险提示：1）经济增速放缓，消费持续疲软的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）护肤新品类拓展不及预期的风险；4）新品牌孵化不及预期的风险；5）新渠道拓展不及预期的风险。

    80万元，去年同期净流出2.25亿元，连续两个季度为正。截止三季度末公司现金、限