春秋航空(601021)：客运环比复苏向好 看好中长期发展

　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入66.05 亿元，同比减少20.33 亿元（同比-23.54%）；实现归母净利润-17.37 亿元，同比减少18.95 亿元；实现扣非归母净利润-18.36 亿元，同比减少18.86 亿元。

    　　其中，2022 年第三季度实现营业收入29.51 亿元，同比下降7.32%；实现归母净利润-4.92 亿元，同比下降431.04%;实现扣非归母净利润-5.23亿元，同比下降553.90%；

    　　航空运输受疫情承压持续，第三季度疫情影响缓和，公司总基地上海需求修复，短期环比反弹，国际航线复苏弹性强。第三季度，公司总体载运率为74.50%（同比-6.63pct，位于19 年同期的86.26%）。客运方面，第三季度ASK 同比-9.46%（国内-9.26%，国际-17.6%），环比+98.6%；RPK 同比-17.10%（国内-170.2%，国际+2.70%），为19 年同期的71.15%；客座率77.92%（同比-7.19pct，环比+4.60pct）。货运方面，第三季度货邮运输量1.80 万吨（同比-15.59%，位于19 年同期的106.76%）；货邮运载率58.24%（同比持平，位于2019 年同期的113.51%）。

    　　2022 年第三季度，疫情、油价、汇率导致公司盈利情况承压，但财务业绩同比缩亏、环比修复亮眼。公司实现营业收入29.51 亿元，同比减少2.33 亿元（-7.32%），环比增长16.58 亿元（+128.23%）。营业成本35.76 亿元，同比增长5.66 亿元（+18.80%），环比增长13.91 亿元（+63.66%），主要系国际油价上行导致；财务费用1.73 亿元，同比增长0.58 亿元（+50.43%），主要系相较于美元兑人民币汇率走强。

    　　航班换季数量提升，中长期布局可期。第三季度春秋航空执飞航班数量同比-9.47%，环比+103.55%，环比航班数量回升。22 年冬春季航班换季计划中，春秋航空时刻量同比+6.20%，其中，国内+5.05%，国际航线计划数增长高；较19 年同期+36.68%，长期看未来需求修复受益大。

    　　投资建议：由于疫情对行业的影响仍在持续，我们将2022-2024 年归母净利润预期由-12.2/17.4/28.1 亿元下调至为-20.5/-3.4/7.3 亿元，以最新收盘价计算PE 为-22.9/-136.5/64.6。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。