兔宝宝(002043)：公允价值变动股权激励费用影响净利增速

　　本报告导读：

    　　公司公布2022 年三季报，公司疫情影响下收入显韧性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2022 年三季报，公司实现收入58.73 亿，同比下降7%，归母净利润3.89 亿，同降25.63%，低于市场预期。考虑股权激励费用影响，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.80（-0.07）、1.03（-0.08）、1.28（-0.08）元，根据可比公司23 年平均12 倍估值，下调目标价至12.36（-0.96）元。

    　　疫情影响下公司主业显韧性。我们估算Q3兔宝宝主业收入同比下滑约10%，前三季度收入降幅为约5%，在地产需求弱势背景下还是显示出龙头韧性。但在地产压力下，裕丰汉唐主动收缩业务，预计收入降幅超过20%。我们认为后续裕丰汉唐考虑到下游地产行业变化，主动调整经营策略，拓品类的同时积极发展央国企地产客户，目标央国企客户占收入比重提升至50%以上。

    　　股权激励费用影响净利润增速。公司Q3净利润同比下滑41%，明显超过收入降幅，我们判断一方面21Q3 确认大自然公允价值收益7000万，而22Q3 为-1100 万；另一方面，增速受到21Q4 实施第二期股权激励计划，计提股权激励费用，Q3 影响利润2600 万元，如果剔除两项影响，公司Q3 扣非业绩同比增降幅在4%左右。

    　　应收风险可控。公司2022Q3 经营性净现金流为3.98 亿，同比提升2.64 亿，主要反应了裕丰汉唐的B 端项目的战略收缩，整体风险可控。报告期末，公司在手现金4.96 亿，资产负债率为54.37%。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险