长江电力(600900):来水偏枯 但亮点犹存

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:于鸿光/孙辉贤/陈卓鸣 日期:2022-11-23

  本报告导读:

      公司Q3 业绩符合预期,抽蓄新能源双向发力,打开权益装机增长空间。

      投资要点:

      维持“增持”评级:考虑到4Q22 来水仍具有不确定性(不考虑电站注入的影响),下调22 年EPS 至1.16 元(原1.30 元),维持23-24 年EPS 1.33/1.35 元;维持目标价27.66 元,维持“增持”评级。

      Q3 业绩符合预期。公司1~3Q22 营收413 亿元,同比+2.0%;归母净利润189 亿元,同比-3.2%。公司3Q22 营收159 亿元,同比-22.7%;归母净利润76.5 亿元,同比-30.3%,符合我们此前预期。

      来水极度偏枯,Q3 电量下滑。公司3Q22 发电量534 亿千瓦时,同比-34.2%;我们测算同期公司营收同比-46.7 亿元,并表利润总额-41.6亿元。电量减少主要由于来水极度偏枯所致,3Q22 三峡/溪洛渡水库来水总量约1007/423 亿立方米,分别较上年同期偏枯54.4%/20.5%。

      我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健,长江流域来水具备多年均值回归倾向,短期来水偏枯不改公司长期投资价值。

      抽蓄新能源双向发力,打开权益装机增长空间。1)抽水蓄能:22 年10 月公司首个抽蓄项目甘肃张掖抽水蓄能电站(140 万千瓦)正式开工建设;2)新能源:22 年9 月公司参控股合力开发新能源,控股方面长电云能(间接持股51%)负责开发的金下基地(云南侧)首个光伏电站小羊窝(5 万千瓦)正式投产,参股方面拟出资33 亿元联合关联方共同设立内蒙古三峡陆上新能源公司(持股33%)。

      风险提示:来水不及预期、电价低于预期、资产重组进度及方案不及预期、投资收益低于预期等。