鲁商发展(600223)：地产结算带动收入增长 化妆品表现稳健

　　本报告导读：

    　　Q3淡季公司化妆品业务稳健增长，地产结算带动营收增长、但盈利能力持续承压，长期看公司推进地产转型、化妆品占比有望持续抬升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑地产业务盈利承压、化妆品增长略有放缓，下调2022-2024 年EPS 至0.41（-0.05）、0.49（-0.10）、0.54（-0.15）元，分布估值后下调目标价至10.33 元（-3.05），维持“增持”评级。

    　　Q3 营收快速增长因地产项目结算，盈利能力下降利润低于预期。公司2022Q1-3 营收/归母净利润85.29/1.54 亿元，同比+34%/-69%；单Q3 营收36.94 亿元同比+62%，主因地产业务项目结算，归母净利-0.35 亿元受地产业务盈利能力下滑影响亏损。2022Q1-3 化妆品业务营收14.29 亿同比+44%，单Q3 营收4.17 亿同比+12%，22Q1-3 化妆品毛利率58.56%同比有所下降、预计盈利能力略有下降。受疫情影响，Q1-3 医药板块营业收入3.37 亿同比下滑；Q1-3 原料及衍生产品、添加剂板块营业收入2.32 亿元同比双位数增长，毛利率32.47%。

    　　化妆品业务总体稳健，小品牌增长较快。22Q1-3 瑷尔博士、颐莲、其他品牌实现收入7.45、5.40、1.44 亿元，同比+53%、26%、85%，其中小品牌中诠润、贝润势能较好。Q3 化妆品淡季电商流量承压，公司经营稳健，并通过皮肤微生态大会、联合小黄人IP 推出联名礼盒等方式扩大品牌影响力，为双十一蓄力。

    　　公司研发基础较优，关注推新及品牌升级进度。福瑞达在特色原料、皮肤微生态等领域拥有基础研发沉淀，创新中心投产有望夯实科研实力。瑷尔博士上新酵萃系列洁面、卸妆膏、唇霜等产品，颐莲推出玻尿酸嘭嘭霜、玻尿酸+富勒烯涂抹面膜等，新品有望拉动增长。

    　　风险提示：地产业务失速，新品表现不及预期，竞争加剧。