兖矿能源(600188):焦煤回暖&兖澳看增 Q4业绩可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳/邓铖琦 日期:2022-11-23

  本报告导读:

      煤炭主业量价双升,前三季度业绩大增,增速符合预期;海外煤价大涨&本部焦煤下降,Q3 业绩环比回落;焦煤回暖,Q4 可期,兖煤澳洲提供业绩弹性。

      投资要点:

      维持盈利预测和目标价,维持增持评级。公司2022年前三季度实现营收1513 亿元(+44%)、归母净利271 亿元(+135%)、扣非后268 亿元(+128%),海内外煤价共振高涨,业绩同比大增,符合预期。维持公司22~24 年7.55、7.91、7.99 元EPS,维持60.4 元目标价和增持评级。

      煤炭主业量价双升,前三季度业绩大增。公司22Q1~Q3 商品煤产量7657万吨(-1.6%)、销量7863 万吨(+1.9%),其中自产煤销量6929 万吨(+0.3%),受益海内外煤价共振,吨煤售价1202 元同比增加513 元,煤炭主业营收945 亿(+78%)。虽自产煤吨成本由329 元提升至373 元,但涨幅不及售价,煤炭业务毛利率上涨至60%(同比+18PCT),毛利565(+341)亿元。

      海外煤价大涨&本部焦煤下降,Q3 业绩环比回落。公司22Q3 实现归母净利91 亿元(环比-20%),主因本部焦煤量价齐跌对业绩的冲击超过海外煤价大涨:1)公司自产煤Q3 综合售价1233 元/吨,环比下降7 元,其中公司本部煤炭均价1157(环比-172)元/吨、菏泽能化均价1939(环比-522)元/吨,兖煤澳洲售价1949(+314)元/吨;2)Q3 自产煤销量2244 万吨,环比减少140 万吨,其中公司本部减少93 万吨、兖煤澳洲减少126 万吨;3)化工盈利回落,Q3 煤化工毛利7 亿元(环比-41%),主因化工品价格下降。

      焦煤回暖,Q4 可期,兖煤澳洲提供业绩弹性。1)京唐港1/3 焦煤10 月均价为2363 元/吨,较Q3 提升211 元,焦煤价格已触底反弹,Q4 公司本部精煤售价看涨;2)兖澳结算有一个季度滞后,而22Q3 NEWC(Q6000)为422(环比+50)美元,API5 为195 (环比-3)美元,综合煤价环比看涨;风险提示。国际煤价超预期下跌;煤化工产品价格超预期下跌