华友钴业(603799)：铜钴价格波动扰动短期业绩 锂电材料与镍业务稳步增长

　　公司2022Q3 盈利7.52 亿元，同比-16%，环比-28%。公司2022Q3 实现营收176.94 亿元，同比+108%，环比-1%；实现归母净利润7.52 亿元，同比-16%，环比-28%。公司2022 年前三季度实现营收487.12 亿元，同比+114%；实现归母净利润30.08 亿元，同比+27%。

    　　公司锂电材料业务发展迅速。我们估计公司Q3 三元前驱体出货量有望超2.8万吨，环比增长超20%；三元正极销量有望超2.3 万吨，环比增长近10%。

    　　展望全年，正极材料销量有望突破8 万吨，前驱体销量有望接近10 万吨。

    　　同时，伴随公司资源端项目持续推进，正极原材料自供率有望稳步提升，盈利能力将持续优化。

    　　公司镍金属业务发展稳定，持续贡献业绩增量。公司华越6 万吨湿法镍项目在2022 年上半年达产，预计在Q3 实现满产。2022Q3 公司少数股东损益为9.44 亿元，环比增加3.27 亿元，我们估计增量部分主要由华越项目与巴莫科技贡献。华科4.5 万吨火法镍项目在Q2 建成，Q3 产量稳步上行。9 月公司公告与淡水河谷印尼合作建设年产6 万吨镍金属量的氢氧化镍钴产品项目，至此公司镍金属产能布局已超64.5 万吨。未来伴随项目的逐步投产，镍金属业务板块将持续业绩增长。

    　　钴铜价格Q3 整体呈下行趋势，公司充分计提扰动短期利润。2022Q3 镍钴铜价格延续下降态势，下降幅度分别为24/30/15%。金属价格下跌导致公司部分原材料及未售产品出现一定减值，因而2022 年前三季度公司共计提资产减值损失8.67 亿元，其中Q3 计提3.30 亿元。公司Q2 与Q3 减值计提充分，Q4 钴铜价格止跌企稳，我们估计钴铜业务亏损风险已基本释放。

    　　公司加码镍业务布局，提升中间品生产能力。10 月28 日，公司公告拟投资14.94 亿元建设3 万吨金属吨硫酸镍与2 万吨金属吨电解镍产能，建设周期为1 年。新建硫酸镍和电解镍产能有望进一步匹配公司在印尼的镍金属产能，加速提升对前驱体直接原材料的生产和供应能力。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；金属价格大幅波动。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于铜钴金属价格下行对公司盈利造成的消极影响，我们下调原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润为43.47/73.56/92.41 亿元（ 原预测2022-2024 年为53.64/83.89/108.57 亿元） ， 同比增速为12/69/26% ， 摊薄EPS 为2.72/4.60/5.78 元，当前股价对应PE 为20/12/10 倍，维持“增持”评级。