上汽集团(600104)：单三季度归母净利润环比提升312% 多款重磅车型上市

　　单三季度归母净利润环比提升312%。2022 年前三季度公司实现营业收入5274.09 亿元，同比下降5%，其中Q3 实现营业收入2114.16 亿元，同环比分别+13%/+58%；利润端，2022 年前三季度公司实现归母净利润126.49 亿元，同比下降38%，实现扣非净利润106.41 亿元，同比下降41%；其中Q3 实现归母净利润57.40 亿元，同环比分别为-18%/+312%。

    　　今年以来，受疫情封控、芯片等供应资源紧张、动力电池等原材料价格大幅上涨等多重不利因素的叠加影响，公司盈利水平承压，第三季度公司整车销量、营业收入、业绩逐步修复，环比显著增长。

    　　单车盈利能力改善，Q3 毛利率、净利率环比回升。2022 年Q3 公司毛利率为9.94%，同比下降1.61pct，环比提升0.38pct；净利率为3.6%，同比下降1.61pct，环比提升1.79pct。主要原因为公司盈利能力改善，单车营收、利润环比提升。2022 年Q3 公司四费率为9.37%，同比下降1.49pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.10%/2.79%/2.43%/0.04%，同比变动-1.04/-0.29/-0.23/+0.07pct，研发费用小幅增长，研发费用率同比下降。

    　　有序复工复产，多款重磅车型上市。公司坚决贯彻“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”要求，采取“直播+短视频”、“线上团购+送车上门”等无接触营销新模式，并探索直播“云获客”、团购“云成交”等营销新举措，2022 年Q3 销售整车153.59 万辆，同比增长16%，环比增长52%；其中自主品牌销量79.4 万辆，同比增长18%，销量占比为51.7%；新能源车销量30.58 万辆，同比增长67%，销量占比为19.9%，飞凡R7、MG MULAN 上市，持续拉升公司单车盈利能力；海外市场销售30.7 万辆，同比增长67.2%。“新三驾马车”引领公司产销加快恢复。

    　　风险提示：汽车销量不及预期风险，原材料成本上涨风险。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑车市需求受疫情影响、公司合资品牌（美系等）面临激烈竞争、原材料成本上涨等压力，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归属母公司净利润184/215/241 亿元（前次预测为214/256/313 亿元），对应PE 为8.9/7.6/6.8 倍。我们下调一年期（2023年）目标估值为16.5-18.4 元（前次目标估值为20-22 元），对应PE为9-10 倍，维持“买入”评级。