恒润股份(603985):风电塔筒法兰龙头 业绩短期承压 同比下降83%

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:吴双 日期:2022-11-23

  2022 前三季度收入同比下降21.58%,归母净利润同比下降83.20%。公司2022年前三季度实现营收13.57 亿元,同比下降21.58%;归母净利润0.57 亿元,同比下降83.20%,公司2022 前三季度毛利率/净利率分别为9.93%/4.18%,同比减少19.11/15.30 个pct。业绩下降主要系:1)风电场开工审慎,公司风电塔筒法兰产品订单减少;2)风电塔筒法兰价格下降,导致风电塔筒法兰毛利率下降;3)子公司恒润传动处于产能爬坡期,计提设备折旧增加,人员薪酬费用增加。单季度看,2022Q3 公司实现营收5.45 亿元,同比增长1.29%,环比增长24.15%,归母净利润0.14 亿元,同比下降84.96%,环比下降53.33%,2022Q3 毛利率/净利率分别为7.36%/2.59%,同比减少11.49/14.70 个pct,环比减少4.51/4.21 个pct。2022 前三季度销售/管理/财务/ 研发费用率分别为0.43%/3.12%/2.72%/-0.45% , 同比变动-0.23/0.00/-1.76/-0.94 个pct,期间费用率同比下滑2 个pct。

      公司是国内风电塔筒法兰龙头,新拓轴承业务打开成长空间。公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售,获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山、金风科技、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。在辗制环形锻件市场,公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商,在全球同行业同类产品中处于领先地位,公司也是目前全球较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,同时公司已量产9MW 海上风电塔筒法兰,2021 年公司募资布局风电轴承领域,年产4,000套风电轴承,将打开公司成长空间。

      风电招标持续高景气、原材料价格下降有望改善公司盈利能力。根据各家公司公告的不完全统计,2022 年1-9 月风电项目招标规模达到75GW,其中海风招标约12GW,超过去年全年的招标总量,随着风电装机的回暖,尤其是海风项目逐步开工,公司海风法兰盈利水平高于陆风,叠加原材料价格的持续下降,预计收入端和盈利端将有所改善。

      风险提示:新产品拓展不及预期;下游行业需求不及预期;市场竞争加剧。

      投资建议:公司在风电塔筒领域优势地位稳固,切入风电轴承业务打开增量空间,考虑到风电开工谨慎,价格承压,我们下调公司2022-2024年归母净利润至1.52/4.31/7.31 亿元(前值为3.72/5.85/8.30),对应PE 值61/21/13 倍,维持“买入”评级。