中远海能(600026)：淡季不淡实现扭亏 Q4旺季更值得期待

第三季度业绩环比改善明显。2022 前三季度，中远海能实现营收123.97 亿元（+33.47%），归母净利润6.40 亿元（+44.19%），扣非归母净利润6.42亿元（+40.94%）。其中三季度单季营收48.85 亿元（+53.95%），归母净利润4.81， 扣非归母净利润4.90 亿元，单季度利润同比扭亏为盈。可以看到，第三季度公司业绩改善较为明显，主要来自于外贸油运业务的景气度回升。

    内贸油运贡献稳定收益，外贸油运的不利影响已经基本消除。前三季度，中远海能外贸油运业务实现毛利人民币-0.97 亿元，内贸油运业务实现毛利9.96 亿元人民币。其中，外贸油运业务2022 年第三季度实现毛利3.33 亿元人民币。考虑到VLCC 的运价是从8 月起才出现明显复苏，且公司采用航次百分比法进行收入确认，Q4 业绩表现或更为亮眼。

    23 年起油运供需格局改善或为大概率事件。拉长看，当前全球原油的库存处于低位，随着战略和商业储备补库存的开启、中国经济的复苏，需求有望逐步回归至疫情前水平，考虑到22 年以来俄乌冲突导致了全球能源问题的不断激化，各国在能力范围内均会尽量保障本国能源安全，因此一旦全球开启补库存，过程中有望出现抢船抢油的情况，获将带来运输需求的集中爆发；供给端，行业19 年末到20 年初的高景气带来了21-22 年的运力增长大潮，2023 年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO 环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础公司LNG 业绩版图不断扩大，业绩稳定性不断提升。前三季度，中远海能LNG运输业务贡献归母净利润人民币5.75 亿元。LNG 运输新项目加快了落地的步伐，截至报告期末，公司待交付的LNG 运输船舶从年初的9 艘增加至18艘

    风险提示：全球原油需求不及预期风险、运力增速下降不及预期风险、环保政策风险、燃油等成本超预期风险、俄乌冲突缓解导致短期景气度下滑等。

    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    油运行业基本面已经逐步步入右侧，行业有望迎来周期反转的上行区间，海能作为全球最大油运船东，盈利弹性有望充分释放，我们预计公司22-24 年实现净利润11.19/38.78/25.86 亿元，对应PE 估值67.3/19.4/29.1X，维持“增持”评级。