金山办公(688111)：单季度收入增速回升至24% 订阅业务均40%以上增长

三季度收入增速回升。2022 三季度，公司实现收入27.95 亿元（+17.83%），归母净利润8.13 亿元（-4.10%），扣非归母净利润6.63 亿元（-5.68%）。

    单q3 来看，公司实现收入10.04 亿元（+24.35%），归母净利润2.93 亿元（-1.91%），扣非归母净利润2.51 亿元（+2.88%）。公司双订阅制转型业务稳步推进，订阅总体收入为69,945 万元，同比增长44.17%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响，带动公司业绩稳定增长。

    毛利率有所下降，三季度费用逐步控制。2022 前三季度，公司毛利率为85.08%，同比下降3.15 个百分点，主要系业务结构变化导致，授权业务占比有所下降。费用方面，公司持续加大研发投入，销售、管理、研发费用同比增长7.12%、41.12%、37.04%。由于公司去年人员增长较快，且主要发生在21 年下半年；22 年上半年人员增速放缓，季度来看，费用已经逐步控制。

    公司合同负债达到15.81 亿元，同比增长32.41%。

    订阅业务保持高增长。单季度分业务来看，单q3 个人订阅收入5.17 亿元（+43%），主要系用户黏性增强，会员持续向长期转化；机构订阅收入1.82亿元（+47%），主要系数字办公平台体系产品渗透率持续提升；授权业务2.25亿元（-6%），主要系21 年信创高基数，但正版化渗透率也在提升；广告收入0.79 亿元（-4%），主要系公司持续收缩广告业务。截止2022 三季度，公司主要产品月度活跃设备数为5.78 亿，同比增长10.94%，且环比也实现了增长。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.38 亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36 亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500 万。

    数字办公平台稳步推进，信创市场明年有望重启增长。在企业市场中，数字化办公趋势和需求逐步加强，公司可以为大型企业建立专属的数字化办公平台，也可向中小企业及组织提供一站式办公云服务。随着信创产业发展即将进入下一个发展阶段，公司的数字办公产品有望重新开启高增长。

    风险提示：信创市场增速放缓；协作等创新业务发展不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。由于22 年信创业务推进存在不确定性，以及公司主动收缩广告业务，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年营业收入由40.88/53.92/70.87 亿元，下调为39.49/52.15/68.67 亿元，增速分别为20%/32%/32%，归母净利润为11.50/15.81/21.13 亿元，对应当前PE 为109/80/60 倍，维持“买入”评级。